무이표채(제로쿠폰)란

무이표채(zero-coupon bond, 제로쿠폰)는 이름 그대로 중간에 이자(쿠폰)를 지급하지 않는 채권입니다.

그럼 어떻게 수익이 날까요? 액면가보다 훨씬 싼 가격에 '할인발행'되고, 만기가 되면 액면가 전부를 돌려받는 방식입니다. 예를 들어 10년 뒤 100만원을 받는 채권을 지금 70만원에 사는 식입니다. 이 차액 30만원이 사실상의 이자인 셈입니다.

중간에 받을 이자가 없으니, 이자를 어디에 재투자할지 고민할 필요가 없다는 점이 특징입니다.

가장 유명한 무이표채 중 하나가 미국의 STRIPS입니다.

STRIPS는 'Separate Trading of Registered Interest and Principal Securities'의 약자로, 딜러가 일반적인 이표부 국채를 가져다가 각각의 쿠폰(이자)과 원금을 따로따로 '분리(strip)'해 만든 것입니다.

예를 들어 매년 이자를 주고 만기에 원금을 주는 국채 한 장을, 이자 조각들과 원금 조각으로 쪼개면 각 조각이 하나의 무이표채가 됩니다. 국가가 보증하는 안전한 현금흐름을 원하는 시점별로 골라 담을 수 있게 해주는 도구입니다.

무이표채에서 가장 주의할 점이 세금입니다.

미국 세법(IRS)은 무이표채의 할인폭을 '내재이자(imputed interest)'로 보고, 원발행할인(OID) 규칙에 따라 매년 조금씩 이자소득으로 과세합니다. 문제는 실제로는 만기까지 현금이 한 푼도 안 들어온다는 점입니다.

즉 손에 쥔 현금이 없는데도 매년 세금을 내야 하는 상황이 생깁니다. 이를 '팬텀인컴(phantom income, 유령 소득)'이라고 부릅니다. 게다가 이 소득은 자본이득이 아니라 일반소득으로 과세됩니다.

그래서 미국에서는 세제혜택 계좌에 담거나, 이자가 면세되는 지방채형 무이표채를 활용하는 식으로 대응하기도 합니다.

무이표채는 만기에 딱 한 번 현금이 들어옵니다. 그래서 뒤에서 다룰 '듀레이션'이 만기와 같아집니다. 이는 같은 만기의 이표채보다 금리 변화에 훨씬 민감하다는 뜻입니다.

즉 금리가 조금만 올라도 무이표채 가격은 크게 떨어지고, 금리가 내리면 크게 오릅니다. 만기까지 들고 가면 정해진 액면가를 받지만, 중간에 팔아야 한다면 예상보다 큰 손실을 볼 수 있습니다.

'이자를 안 줘서 단순해 보이는 채권'이 실제로는 금리에 가장 예민한 채권 중 하나라는 점을 기억해야 합니다.