구조화상품(ELS·DLS)의 위험 — 조건부 손익의 함정

구조화상품(Structured Products)은 기초자산(주가지수·개별주·원자재 등)의 움직임에 따라 손익이 '조건부'로 정해지는 금융상품입니다.

대표적인 것이 ELS(주가연계증권)와 DLS(파생결합증권)입니다. ELS는 주가지수나 종목을, DLS는 금리·환율·원자재 등을 기초로 합니다.

전형적인 구조는 이렇습니다. '기초자산이 일정 수준 아래로 떨어지지 않으면 약속한 수익을 주고, 특정 선(녹인) 밑으로 떨어지면 원금 손실이 발생한다.'

즉 평소에는 예금보다 높은 수익처럼 보이지만, 조건이 어긋나면 큰 손실이 나는 비대칭 구조입니다.

구조화상품의 핵심은 녹인(knock-in) 조건입니다. 기초자산이 최초 기준가의 일정 비율(흔히 약 50%) 아래로 떨어지면 '녹인'이 발동해 원금 손실 구간에 진입합니다.

문제는 이 구조가 '작은 이익, 드물지만 큰 손실'로 설계돼 있다는 점입니다. 대부분의 경우 약속된 수익을 받지만, 드물게 큰 하락이 오면 손실이 크게 납니다.

즉 확률은 낮아 보여도, 한 번 터지면 손실이 원금의 절반 이상까지 갈 수 있는 '꼬리 위험'을 안고 있습니다. '원금 손실 가능성이 낮다'는 설명만 믿으면 이 꼬리를 놓치기 쉽습니다.

이 위험이 현실이 된 대표 사례가 2024년 한국의 홍콩 H지수(HSCEI) ELS 사태입니다.

H지수는 2021년 2월 약 12,230까지 올랐다가 2024년 1월 약 5,481로 급락했습니다. 3년 전 고점 부근에서 가입한 3년 만기 ELS들이 대거 녹인·만기를 맞으며 손실이 확정됐습니다.

2024년 1월 첫 3주에 만기가 돌아온 약 4,353억 원 중 은행이 상환한 것은 약 2,575억 원에 그쳐, 평균 손실률이 약 52.7%에 달했습니다. 은행권이 판 H지수 ELS 총액은 약 18.8조 원, 2024년 손실 규모는 최대 약 6조 원으로 추정됐습니다.

금융당국은 불완전판매를 이유로 5개 은행에 약 2조 원 규모의 과징금 등을 예고했습니다.

ELS·DLS 사태의 교훈은 분명합니다. '예금보다 높은 수익'이라는 겉면 뒤에는 반드시 '어떤 조건에서 원금을 잃는가'가 있습니다.

녹인 수준, 기초자산의 변동성, 만기까지의 시나리오를 이해하지 못한 채 '금리가 높다'는 이유로 가입하면, 드물지만 큰 손실이라는 꼬리를 떠안게 됩니다.

이 서비스가 강조하듯, 어떤 상품이든 '기대 수익'만이 아니라 최악의 경우 얼마나 잃을 수 있는지(최대 손실)를 함께 따져야 합니다. 특히 복잡한 구조일수록 그 안의 조건을 스스로 이해할 수 있어야 합니다.