옵션과 선물 — 권리, 증거금, 그리고 여러 변수를 동시에 맞혀야 하는 게임

옵션은 미래의 정해진 시점(만기)까지 미리 정한 가격(행사가)에 기초자산을 사거나 팔 수 있는 권리를 사고파는 계약입니다. 핵심은 권리이지 의무가 아니라는 점입니다. 매수자는 자기에게 유리할 때만 권리를 행사하고 불리하면 그냥 포기하면 됩니다.

종류는 크게 둘입니다. 콜옵션(Call)은 정해진 가격에 살 권리이고, 풋옵션(Put)은 정해진 가격에 팔 권리입니다.

행사가 10만 원짜리 콜옵션을 가지고 있는데 주가가 13만 원이 되면 10만 원에 사서 13만 원에 팔 수 있으니 이득입니다. 반대로 주가가 8만 원이면 권리를 포기하면 그만입니다. 이 비대칭이 옵션의 출발점입니다.

권리는 공짜가 아닙니다. 매수자는 매도자에게 프리미엄(premium)이라는 값을 냅니다. 프리미엄이 곧 옵션의 가격입니다.

프리미엄은 기초자산 가격, 행사가, 만기까지 남은 시간, 변동성 등에 따라 정해집니다. 만기가 멀수록, 그리고 시장이 앞으로의 출렁임을 크게 볼수록 프리미엄은 대체로 비싸집니다.

매수자에게 중요한 사실은 최대 손실이 이 프리미엄으로 제한된다는 점입니다. 권리를 포기하면 낸 프리미엄만 날립니다. 비유하면 프리미엄은 보험료와 비슷합니다. 보험료를 내고 권리를 사 두었다가 필요할 때 쓰거나 쓰지 않거나 선택하는 것입니다.

옵션에서 오해가 가장 많이 쌓이는 지점이 매수자와 매도자의 비대칭입니다.

옵션 매수자는 프리미엄만 내면 최대 손실이 그 프리미엄으로 제한됩니다. 대신 유리해지면 이익이 크게 날 수 있습니다.

옵션 매도자는 프리미엄을 미리 받지만 상황이 나빠지면 손실이 훨씬 커집니다. 특히 콜옵션 매도자는 주가가 계속 오르면 이론상 손실 상한이 없습니다. 같은 계약의 반대편에 앉았을 뿐인데 위험의 모양이 완전히 뒤집히는 것이죠.

그래서 옵션은 작은 돈으로 큰 방향에 베팅하는 레버리지 성격이 강하고, 매도 포지션은 초보자에게 특히 위험합니다.

옵션 가격은 기초자산 가격만 따라 움직이지 않습니다. 시간과 변동성도 동시에 작용합니다. 각 변수에 옵션 가격이 얼마나 민감하게 반응하는지를 수치로 나타낸 것이 그릭스(Greeks)입니다. 그리스 문자를 빌려 델타(Δ), 감마(Γ), 세타(Θ), 베가(V) 등으로 부릅니다.

델타는 기초자산이 1포인트 움직일 때 옵션 가격이 얼마나 변하는지를 나타냅니다. 델타가 0.5면 주가가 1,000원 오를 때 옵션 가격이 약 500원 오릅니다.

감마는 그 델타가 다시 얼마나 빨리 변하는지를 나타냅니다. 델타가 속도라면 감마는 가속도입니다. 감마가 크면 델타가 급변해, 주가가 조금만 움직여도 손익이 예상보다 크게 흔들립니다.

세타는 시간이 하루 흐를 때 옵션 가치가 얼마나 줄어드는지를 나타냅니다. 옵션은 만기가 다가올수록 시간가치가 사라지는데, 이 시간 소모를 재는 것이 세타입니다. 보통 매수자에게 불리하게 작용합니다. 사 놓고 아무 일도 일어나지 않은 채 시간만 흐르면 매일 조금씩 값이 깎여 나갑니다.

베가는 내재변동성이 1%포인트 변할 때 옵션 가치가 얼마나 변하는지를 나타냅니다. 시장이 앞으로 크게 출렁일 것 같다고 보면 변동성이 올라 옵션이 비싸지고, 잠잠해질 것 같으면 싸집니다.

이제 처음의 오해로 돌아가 봅시다. 주가는 올랐는데 콜옵션에서 손해가 나는 일이 왜 생길까요. 방향은 맞혔지만(델타) 그사이 시간이 흘러 가치가 깎였고(세타), 사건이 지나가며 변동성이 꺾여(베가) 프리미엄이 함께 내려앉았기 때문입니다. 옵션은 방향 하나가 아니라 여러 변수를 동시에 맞혀야 하는 도구입니다.

장기 투자자라면 그릭스를 외울 필요는 없습니다. 델타는 방향 민감도, 세타는 시간이 갉아먹는 값, 베가는 변동성 민감도라는 감만 잡아도 이 도구의 성격은 충분히 이해할 수 있습니다.

선물(Futures)은 미래의 정해진 날짜에 미리 정한 가격으로 특정 자산을 사고팔기로 약속하는 표준화된 계약입니다.

3개월 뒤 원유 1배럴을 80달러에 사겠다고 지금 계약하면, 3개월 뒤 실제 가격이 얼마든 80달러에 거래합니다. 실제 가격이 90달러면 매수자가, 70달러면 매도자가 이득입니다. 원자재와 주가지수, 통화, 금리 등 다양한 기초자산에 선물이 존재하고, 거래소에서 표준화된 형태로 거래되며 청산소가 결제를 보증합니다.

옵션과 결정적으로 다른 점은 권리가 아니라 약속이라는 것입니다. 옵션 매수자는 불리하면 포기할 수 있지만, 선물 계약의 양쪽은 정산 의무를 집니다.

선물 가격이 어디까지 갈 수 있는지는 2020년 4월에 드러났습니다. 우리 원유 선물 데이터로 계산하면 WTI 최근월물 종가는 2008년 7월 3일 145.29달러에서 2020년 4월 20일 -37.63달러까지 내려갔습니다. 하락률로 옮기면 -125.90%인데, 100%를 넘는 이유는 단순합니다. 가격이 0 아래로 내려갔기 때문입니다. 저장할 곳이 없는 실물을 인수해야 하는 쪽이 돈을 얹어 주고서라도 계약을 넘기려 한 결과였습니다.

주식은 0에서 멈추지만 선물은 그 아래가 있습니다. 선물의 손실 한도를 내가 넣은 돈으로 가정하면 안 되는 이유가 이 한 줄에 들어 있습니다.

선물의 핵심은 증거금(margin)입니다. 이것은 돈을 빌리는 것이 아니라 손실을 감당할 수 있다는 것을 보이는 담보입니다. 시카고상품거래소(CME) 자료는 이를 선의의 예치금이라고 설명합니다.

개시증거금(initial margin)은 계약 명목가치의 대략 3~12% 수준으로 상품에 따라 다릅니다. 명목 1억 원짜리 계약을 몇백만 원의 증거금으로 잡을 수 있다는 뜻입니다. 유지증거금(maintenance margin)은 개시증거금의 대략 75~100% 수준으로, 계좌 잔고가 이 밑으로 떨어지면 마진콜이 발생합니다. 채우지 못하면 포지션이 강제로 청산됩니다. CME는 유지증거금을 기준으로 삼아 투기·비회원 계좌의 개시증거금을 유지증거금의 110%로 정하므로 유지증거금은 개시증거금의 약 91%가 되고, 회원 계좌에서는 둘이 같습니다.

증거금 수준은 고정돼 있지 않지요. 가격 변동이 커지면 위험이 커진 만큼 증거금이 올라가고, 잠잠해지면 내려갑니다. 정확한 수치는 거래소·상품·시점마다 달라집니다.

선물은 매일 종가 기준으로 손익을 정산합니다. 이것을 일일정산(mark-to-market)이라고 합니다. 이익이 나면 계좌에 들어오고 손실이 나면 그날 빠져나갑니다. 평가손실이 실현손실처럼 매일 계좌를 두드리는 구조입니다.

작은 증거금으로 큰 명목가치를 움직이니, 가격이 조금만 움직여도 증거금 대비 손익은 몇 배로 커집니다. 증거금이 명목가치의 10%라면 기초자산이 5%만 움직여도 내 증거금 기준으로는 약 50% 손익이 됩니다.

방향이 맞으면 크게 벌지만 틀리면 증거금이 순식간에 녹고 마진콜과 강제청산으로 이어집니다. 급락장에서는 이런 강제청산이 연쇄적으로 일어나 손실이 원금을 넘길 수도 있습니다.

이 서비스가 다루는 장기 적립·거치 투자와 파생상품은 성격이 정반대입니다. 옵션과 선물은 짧은 호흡, 높은 위험, 정밀한 위험관리를 전제로 설계된 도구입니다. 개념을 아는 것과 실제로 굴리는 것은 전혀 다른 일이며, 매도 포지션은 손실이 원금을 넘을 수 있다는 사실만큼은 반드시 기억해 두시기 바랍니다.