자산 배분6분 읽기

현대 포트폴리오 이론(MPT)이란 무엇인가

수익률이 높은 자산만 골라 담으면 최고의 포트폴리오가 될까요? 마코위츠는 '아니다, 자산끼리 어떻게 움직이는지가 더 중요하다'고 답했습니다.

MPT는 누가, 언제 만들었나

현대 포트폴리오 이론(Modern Portfolio Theory, MPT)은 해리 마코위츠(Harry Markowitz)가 1952년 《Journal of Finance》에 발표한 논문 「Portfolio Selection」에서 출발했습니다. 당시 그는 25세였습니다.

그 이전까지 투자는 '좋아 보이는 종목을 모으는 일'에 가까웠습니다. 마코위츠는 여기에 수학을 들여와, 투자자가 '기대수익'만큼이나 '위험(변동성)'에도 똑같이 신경 써야 한다고 주장했습니다. 이 공로로 그는 1990년 노벨 경제학상을 받았습니다.

핵심 아이디어: 위험은 단순 합이 아니다

MPT의 가장 중요한 통찰은 이것입니다.

포트폴리오 전체의 위험은 개별 자산 위험의 단순 평균이 아니라, 자산들의 분산(variance)과 공분산(covariance), 즉 서로 얼마나 같이 움직이는지(상관관계)에 따라 결정된다.

예를 들어 두 자산이 반대로 움직이면(음의 상관), 하나가 떨어질 때 다른 하나가 버텨줘서 전체 흔들림이 줄어듭니다. 마코위츠는 이 분산 효과를 두고 '금융시장의 유일한 공짜 점심'이라고 표현했습니다.

공짜 점심이라는 표현은 '기대수익을 포기하지 않고도 위험을 낮출 수 있는' 드문 경우라는 뜻입니다. 다만 상관관계는 위기 때 함께 1에 가까워지는(같이 떨어지는) 한계가 있습니다.

효율적 투자선이란

같은 위험을 감수할 때 기대수익이 가장 높은 조합, 또는 같은 기대수익을 낼 때 위험이 가장 낮은 조합들을 이어놓은 곡선을 '효율적 투자선(Efficient Frontier)'이라고 합니다.

이 선 위에 있는 포트폴리오는 '더 나은 대안이 없는' 상태입니다. 선 아래에 있다면, 같은 위험으로 더 높은 수익을 낼 여지가 남아 있다는 뜻입니다. MPT는 '어떤 조합이 이 선 위에 놓이는가'를 계산하는 틀을 제공합니다.

MPT의 한계도 알아두기

MPT는 강력하지만 가정에 기대고 있습니다.

첫째, 위험을 '변동성(표준편차)'으로만 측정합니다. 하지만 투자자가 진짜 두려워하는 건 위쪽 변동이 아니라 아래쪽 낙폭입니다.

둘째, 과거 데이터로 계산한 기대수익·상관관계가 미래에도 유지된다고 가정합니다. 실제로는 위기 때 상관관계가 급등해 분산 효과가 약해집니다.

그래서 MPT는 '정답'이 아니라 '생각의 뼈대'로 이해하는 편이 좋습니다.

자주 묻는 질문

Q. MPT를 알면 주식을 잘 고를 수 있나요?

아닙니다. MPT는 '어떤 종목이 오를까'가 아니라 '자산들을 어떻게 섞어야 위험 대비 효율이 좋아지는가'를 다루는 이론입니다. 종목 발굴이 아니라 배분의 관점입니다.

Q. 상관관계가 낮은 자산만 모으면 손실이 없나요?

그렇지 않습니다. 분산은 변동성을 줄여줄 뿐, 손실 자체를 없애지는 못합니다. 특히 큰 위기에서는 서로 다른 자산도 함께 떨어지는 경우가 많아 분산 효과가 기대보다 약해질 수 있습니다.