MMF·CD·CP·RP — 하루짜리 돈이 굴러가는 시장

MMF(Money Market Fund, 머니마켓펀드)는 만기가 짧고 신용도가 높은 단기 채무증권에 투자하는 펀드입니다. 국공채, 양도성예금증서(CD), 기업어음(CP) 같은 단기 상품에 분산 투자합니다.

특징은 두 가지입니다. 안정성과 유동성.

미국의 대표적인 안정형 MMF는 1주당 순자산가치(NAV)를 1.00달러로 유지하는 것을 목표로 운용합니다. 한국 MMF는 하루 단위로 수익이 쌓여, 언제 해지해도 그동안 생긴 수익을 받을 수 있고 보통 당일에서 최대 2영업일 안에 돈을 찾을 수 있습니다.

그래서 MMF는 '잠깐 넣어두는 대기 자금' 용도로 많이 쓰입니다.

여기까지 보면 예금과 비슷합니다. 그럼 무엇이 다를까요? 결정적 차이는 이것입니다. 예금은 은행이 원리금을 약속하지만, MMF는 펀드가 담고 있는 자산의 값을 그대로 반영합니다. 값이 흔들리면 내 돈도 흔들립니다. 그 흔들림이 얼마나 작은지와, 그 흔들림이 아예 없는지는 다른 이야기입니다.

미국 MMF는 NAV를 1.00달러로 유지하려 합니다. 그런데 이 값이 1.00달러 아래로 떨어지는 것을 '벅을 깬다(break the buck)'고 부릅니다.

기준은 꽤 촘촘합니다. 안정형 MMF는 NAV가 1.00달러에서 0.5센트를 초과해 벗어나면 다른 값으로 재평가해야 하는데, 이것이 바로 벅을 깨는 상황입니다.

왜 이 표현이 무섭게 들릴까요?

MMF에 넣은 돈이 원금 그대로 유지될 거라는 암묵적 기대가 깨진다는 뜻이기 때문입니다. 예금처럼 보이던 상품이 실은 원금이 보장되지 않는 투자상품이라는 사실이 드러나는 순간입니다.

숫자로 보면 손실은 아주 작습니다. 심리로 보면 전혀 작지 않습니다. '절대 안 깨진다'는 전제 위에서 자금 관리를 해 온 사람에게는, 손실의 크기보다 전제가 무너졌다는 사실이 더 큰 사건입니다.

2008년 9월 16일, 약 625억 달러 규모의 미국 Reserve Primary Fund가 벅을 깼습니다.

이 펀드는 리먼브러더스가 발행한 기업어음(CP)을 약 7.85억 달러어치 들고 있었는데, 리먼이 파산하면서 그 자산 가치가 무너졌습니다. 결국 NAV가 1.00달러 아래인 약 0.97달러로 떨어졌습니다.

손실률로는 겨우 3% 남짓입니다.

하지만 파장은 그 비율과 무관하게 커졌습니다. '절대 안 깨진다'고 믿었던 원금이 깨졌다는 충격에 투자자들이 한꺼번에 환매에 나섰고, 이 펀드뿐 아니라 비슷한 성격의 다른 펀드에서도 대규모 자금이 빠져나갔습니다. 은행의 뱅크런과 구조가 같습니다. 먼저 빼는 사람이 유리하다는 계산이 서면, 개별적으로는 합리적인 행동이 전체로는 붕괴가 됩니다.

이 사건은 금융위기를 키운 한 축이 됐고, 이후 미국에서는 MMF의 자산 만기와 유동성 자산 비중을 조이는 규제 개편으로 이어졌습니다.

MMF가 담는 재료 쪽을 봅시다. CD와 CP는 무엇이 다를까요? 둘의 가장 큰 차이는 발행 주체입니다.

양도성예금증서(CD, Certificate of Deposit)는 은행이 발행하는 '양도 가능한 정기예금증서'입니다. 정기예금에 '다른 사람에게 팔 수 있는' 기능을 붙인 것이라고 보면 됩니다. 무기명으로 발행돼 만기 전에 제3자에게 넘길 수 있습니다.

기업어음(CP, Commercial Paper)은 기업이 단기 자금을 조달하려고 발행하는 어음 형식의 단기 채권입니다. 은행을 거치지 않고 기업이 직접 시장에서 돈을 빌리는 셈입니다.

한마디로 CD는 '은행의 빚', CP는 '기업의 빚'입니다.

이 차이가 위험의 크기를 가릅니다. 은행은 감독을 받고 자본 규제를 지키며 최후에는 중앙은행이라는 창구가 있습니다. 일반 기업에는 그런 층이 없습니다.

만기는 둘 다 짧습니다. CD는 최소 30일 이상(대개 30일~1년, 91일물이 흔함), CP도 보통 1년 이내로 발행됩니다.

CD와 CP는 모두 '할인발행' 방식을 씁니다.

할인발행이란 액면금액보다 싸게 사서 만기에 액면금액을 받는 구조입니다.

예를 들어 만기에 1억원을 주는 CP를, 지금은 이자만큼 뺀 9,700만원에 산다고 해봅시다. 만기가 되면 1억원을 받으니, 그 차액 300만원이 사실상 이자인 셈입니다.

즉 별도로 이자를 따로 받는 게 아니라, '싸게 사서 액면가로 돌려받는' 방식으로 수익이 생깁니다.

이 구조에는 숨은 성질이 하나 있습니다. 수익이 처음 살 때의 가격에 이미 확정된다는 점입니다. 그래서 '얼마나 싸게 사느냐'가 곧 수익률이고, 발행자가 위험해 보일수록 시장은 더 싸게 사려 합니다. 할인 폭이 크다는 것은 후하다는 뜻이 아니라, 시장이 그만큼 불안하게 본다는 뜻일 수 있습니다.

여기가 핵심입니다. CD와 CP는 안전성이 크게 다릅니다.

CD는 은행이 발행하니 은행의 신용에 기댑니다. 상대적으로 안정적인 편이지만, 그래도 CD는 예금이 아닌 '금융투자상품'으로 분류돼 예금자보호 대상이 아닙니다. 이 점을 은행 정기예금과 혼동하면 안 됩니다.

CP는 위험이 더 큽니다. 대개 담보가 없고(무담보), 발행 기업의 신용에만 의존합니다. 게다가 CP는 재무제표 제출·공시·외부감사 의무가 약해 투자자가 기업의 실제 상태를 알기 어려운 경우가 많습니다.

그래서 CP는 CD보다 금리가 높습니다. 그 높은 금리는 보너스가 아니라 '더 큰 신용위험에 대한 보상'입니다.

이론이 아닙니다. 실제로 터졌습니다.

2013년 동양그룹 사태가 대표적입니다. 이미 상환 능력을 잃은 상태에서 계열사 CP와 회사채 약 1조 6,999억 원어치를 증권사를 통해 개인투자자 4만 1,398명에게 판매했고, 그룹이 무너지며 많은 투자자가 큰 손실을 봤습니다. 이 가운데 대법원이 사기로 인정한 편취액은 1조 2,958억 원입니다. 분식회계와 불완전판매 논란까지 겹쳤습니다.

2011년 LIG건설 CP 사기발행 사건도 있었습니다. 법정관리를 앞둔 부실을 숨긴 채 CP를 발행해, 이를 산 투자자들이 피해를 입었습니다.

교훈은 분명합니다. '높은 금리'만 보고 CP를 안전한 예금처럼 여기면 위험합니다.

신용위험이 가격에 어떻게 찍히는지는 우리 가격 데이터로도 볼 수 있습니다. 미국 하이일드 회사채를 담는 HYG의 최대 낙폭은 -34.25%로, 2007년 9월 19일 고점에서 2008년 11월 20일 저점까지였고 회복에 저점에서 12.4개월이 걸렸습니다. 같은 방식으로 계산한 미국 종합 채권 ETF AGG의 최대 낙폭은 -18.43%, 만기 1~3년 국채 ETF SHY는 -5.71%입니다.

다만 AGG와 SHY의 최대 낙폭은 2021~2022년 금리 급등 구간에서 나왔고, HYG의 것은 2008년 신용경색에서 나왔습니다. 낙폭의 크기만이 아니라 그것이 무엇 때문에 생겼는지까지 봐야 한다는 뜻입니다. CP가 CD보다, CD가 예금보다 금리가 높은 이유도 결국 같은 자리에서 나옵니다.

환매조건부채권(RP, Repurchase Agreement)은 채권을 팔면서 '일정 기간 뒤에 정해진 가격으로 되사겠다'는 조건을 붙인 거래입니다.

말은 '판다'입니다. 실질은 빌린다입니다.

채권을 넘기고 현금을 받은 뒤, 약속한 날 이자를 얹어 되사면서 채권을 돌려받는 구조니까요. 예를 들어 A가 국채를 B에게 넘기고 100만원을 받은 뒤, 며칠 후 100만 500원에 되사기로 했다면, A는 사실상 국채를 담보로 100만원을 빌리고 500원의 이자를 낸 셈입니다.

그래서 RP는 '담보(채권)가 있는 단기 대출'로 이해하면 가장 쉽습니다. 담보가 있으니 무담보 대출보다 안전한 편입니다.

RP는 크게 두 세계에서 쓰입니다.

개인용 RP형 상품은 증권사가 보유한 국공채·우량채권을 담보로, 고객에게 '며칠~몇 달 맡기면 약정 이자를 주는' 형태로 판매합니다. 앞서 본 RP형 CMA의 바탕이 바로 이것입니다. 담보가 있어 원금손실 위험은 낮은 편이지만, 예금자보호 대상은 아닙니다.

기관 간 RP(레포)는 은행·증권사 같은 금융기관들이 서로 초단기(주로 하루짜리)로 자금을 주고받는 시장입니다. 규모가 어마어마하고, 금융 시스템이 매일 돌아가게 하는 '윤활유' 역할을 합니다.

우리 눈에는 잘 안 보입니다. 그런데 이 시장이 삐끗하면 금융 전체가 흔들릴 수 있습니다.

레포 시장이 얼마나 중요한지는 사고가 터졌을 때 드러납니다.

2019년 9월, 미국 단기 레포 금리가 갑자기 폭등했습니다. 하루짜리 담보부 금리(SOFR)가 9월 16일 2.43%에서 다음 날 5.25%로 두 배 넘게 뛰었고, 장중에는 순간적으로 10%까지 치솟았습니다.

국채를 담보로 잡는, 가장 안전하다는 거래에서 벌어진 일입니다.

원인은 여러 요인이 겹친 것이었습니다. 대규모 국채 발행, 기업들의 법인세 납부일, 그리고 은행 지급준비금이 다년 최저 수준으로 줄어 시중 현금이 부족했던 상황이 맞물렸습니다.

결국 뉴욕연방준비은행이 9월 17일 최대 750억 달러 규모의 환매조건부 매입을 공고하고 실제로 530억 달러를 공급한 뒤 그 주 내내 개입한 끝에야 금리가 안정됐습니다.

여기서 배울 점은 담보의 질이 전부가 아니라는 것입니다. 담보가 아무리 좋아도, 그 순간 현금을 내놓을 사람이 없으면 금리는 뜁니다. 유동성 위험은 신용위험과 별개로 존재합니다.

정리하면 이렇습니다. MMF·CD·CP·RP는 만기가 짧고 대체로 안정적이지만, 전부 예금이 아닙니다. 예금자보호도 없습니다. 짧다는 것이 안전하다는 뜻은 아니며, '위험이 낮다'와 '무위험'은 구분해서 이해해야 합니다.