지수는 무엇을 기준으로 비중을 정하나

두 숫자를 조금 더 풀어 보겠습니다. 우리 데이터로 계산하면 RSP는 2007년 7월 19일 고점에서 2009년 3월 9일 저점까지 -59.92% 내려갔고, SPY는 2007년 10월 9일 고점에서 같은 날 저점까지 -55.19% 내려갔습니다. 고점을 찍은 날짜부터 두 달 넘게 어긋났습니다.

원본 자료들은 이 차이를 각각 약 -60%와 약 -55%로 소개해 왔는데, 우리 가격 데이터로 다시 계산해도 같은 결론이 나왔습니다. 동일가중 쪽이 더 깊게 빠진 이유는 단순합니다. 모든 종목에 같은 비중을 주면 상대적으로 규모가 작은 회사의 영향력이 커지고, 2008년 같은 하락장에서는 그쪽이 더 크게 흔들렸기 때문입니다.

분산이 잘 됐다는 말과 덜 떨어진다는 말은 같은 말이 아니었습니다.

시가총액 가중은 지수에 담긴 종목의 비중을 회사 크기에 비례해 정하는 방식입니다. 시가총액은 주가와 발행주식수를 곱해 구합니다.

한 종목의 지수 내 비중 공식은 이렇습니다.

비중(%) = (그 회사 시가총액 / 지수 전체 시가총액) x 100

지수 전체 시가총액이 100조 원인데 A회사가 10조 원이면 A의 비중은 10%가 됩니다. 실제로는 오너·정부 지분처럼 시장에서 거래되지 않는 주식을 뺀 유동주식만 반영하는 경우가 많습니다.

우리가 아는 대부분의 대표 지수 — S&P500, 나스닥100, 코스피 — 가 이 방식을 씁니다. 그래서 S&P500에 투자한다는 말은 500개 회사에 똑같이 나눠 담는다는 뜻이 아니라, 큰 회사일수록 훨씬 많이 담는다는 뜻이었습니다.

시가총액 가중이 오랫동안 표준이 된 데는 분명한 이유가 있었습니다.

첫째, 알아서 굴러갑니다. 어떤 회사 주가가 오르면 시가총액이 커지고 지수 비중도 저절로 커집니다. 반대로 주가가 내리면 비중이 알아서 줄어듭니다. 운용사가 자주 사고팔 필요가 없었습니다.

둘째, 비용과 세금이 적게 듭니다. 회전율이 낮으니 거래 비용이 적고, 매매 차익에 붙는 세금도 덜 발생합니다. 그래서 이런 인덱스펀드는 보수가 아주 낮은 편입니다.

셋째, 시장이 평가한 회사 크기를 그대로 반영해 시장 평균에 가장 자연스럽게 붙습니다.

장점의 뒷면이 곧 단점이었습니다. 오른 종목의 비중이 커지는 구조는 달리 말하면 비싸진 주식을 더 많이 담는 구조이기도 했습니다.

가장 큰 문제는 집중입니다. S&P500 상위 10개 종목의 비중은 2015년경 약 18% 수준이었는데, 2025년에는 약 40%대까지 올라 기록적인 수준이 됐습니다. 500개 종목을 담은 지수인데 상위 10개가 지수의 40% 안팎을 차지한 것입니다. 참고로 이 상위 10종목 비중은 닷컴 버블 정점이던 2000년에도 약 27% 수준이었으니, 그때를 넘어선 셈입니다.

대표적인 사례가 매그니피센트 7이라 불린 애플·마이크로소프트·엔비디아·아마존·알파벳·메타·테슬라입니다. 이 7개 종목만으로 2024년 중반 기준 S&P500 시가총액의 약 31%를 차지했습니다. 2023년에는 지수 전체 수익의 상당 부분이 이 7종목에서 나왔고, 이들을 빼면 지수 수익률이 크게 줄어드는 구조였습니다.

집중을 피하려는 대안이 동일가중입니다. 회사 크기와 상관없이 모든 종목에 같은 비중을 줍니다. 500개 종목이면 한 종목당 약 0.2%씩입니다.

대표 상품은 2003년 4월 상장한 RSP입니다. SPY와 똑같은 500개 종목을 담지만 비중 규칙만 다릅니다. 그 대신 비중을 계속 같게 유지하려면 정기적으로 다시 맞춰야 합니다. RSP는 분기마다 리밸런싱하는데, 이 과정은 오른 종목을 팔고 내린 종목을 사는 역발상 구조입니다.

대가는 비용이었습니다. 거래가 잦아 회전율이 높고, 운용보수도 시총가중 쪽인 SPY 약 0.09%보다 높은 RSP 약 0.20% 수준입니다. 회전율이 높으면 세금 부담도 커질 수 있습니다.

또 무게중심이 중형·소형주 쪽으로 옮겨갑니다. 산업재·금융·소재 같은 섹터 비중이 시총가중보다 크게 잡히는 경향이 있습니다.

어느 쪽이 더 좋은가라는 질문의 답은 시기에 따라 달라졌습니다.

우리 데이터로 두 상품을 같은 창에 놓고 계산했습니다. 우리 데이터가 시작되는 2003년 5월 1일부터 2026년 8월 31일까지 23.3년 동안 RSP는 +1,129.9%(연평균 11.35%), SPY는 +1,176.1%(연평균 11.53%)였습니다. 23년을 통틀어 연 0.18%포인트 차이니 사실상 비긴 셈입니다. 두 방식의 누적 성과가 서로 비슷해졌다는 기존 집계와도 맞아떨어집니다.

그러나 그 사이 구간별 승패는 요란했습니다. 상장 이후 2022년까지는 동일가중이 시총가중을 연평균 약 1%가량 앞선 것으로 집계된 적이 있습니다. 반대로 2023년 한 해만 잘라 보면 우리 데이터로 RSP는 +13.69%, SPY는 +26.18%로 동일가중이 12.5%포인트 뒤졌습니다. 원본 자료가 소개한 약 12% 언더퍼폼과 거의 같은 값입니다.

격차는 이후에도 벌어졌습니다. 2023년 첫 거래일부터 2025년 마지막 거래일까지 3년 동안 RSP는 +42.8%, SPY는 +86.3%로 43.5%포인트 차이가 났습니다. 같은 대목을 두고 원본 자료는 약 30%대 격차로 적었는데, 이는 집계를 끊은 시점과 비교 방식이 달라서 생긴 차이입니다. 어느 쪽 숫자를 쓰든 결론은 같습니다. 소수의 대형 기술주가 시장을 끌던 국면에서 동일가중은 크게 뒤처졌습니다.

S&P500 아래에는 지수에 담기지 않은 수천 개의 작은 회사가 더 있었습니다. 그 전부를 담으려는 것이 전체시장 지수입니다.

대표적인 예로 미국의 CRSP US Total Market Index, 러셀3000, 그리고 전 세계를 담는 MSCI ACWI가 있습니다. CRSP US Total Market은 대·중·소·초소형을 합쳐 대략 4,000개 안팎의 종목으로 구성됩니다. 모닝스타는 자사 미국 시장 지수를 두고 투자 가능한 미국 주식시장의 100%를 대표하도록 설계됐다고 설명합니다. 참고로 밴가드의 상품 페이지에는 2026년 9월 시점에 VTI가 Vanguard Morningstar Total Stock Market ETF라는 이름으로 표기돼 있어, 추종 지수 자체가 바뀌었을 수 있습니다. 지수 이름은 상품 문서에서 다시 확인하는 편이 정확합니다.

차이는 소형주 포함 여부입니다. S&P500은 대형주 약 500개만 담지만 이들이 미국 전체 시가총액의 85% 이상을 차지하기 때문에, S&P500만으로도 시장 대부분이 대표됩니다. 전체시장 지수는 여기에 중·소형주 약 3,000개를 더합니다. VTI는 대형주 약 82%, 중형 약 12%, 소형 약 6% 비중으로 구성됩니다.

그래서 현실의 차이는 생각보다 작았습니다. 우리 데이터로 계산하면 2001년 6월 15일부터 2026년 8월 31일까지 VTI는 +955.9%(연평균 9.80%), SPY는 +888.7%(연평균 9.51%)로 25.2년 동안 연 0.29%포인트 차이였습니다. 낙폭도 사라지지 않았습니다. 같은 데이터에서 VTI의 전체 기간 최대 낙폭은 -55.45%였습니다. 소형주를 더 담는다고 하락장을 피하지는 못했습니다.

비중을 정하는 또 다른 축이 배당입니다. 방식은 크게 둘로 갈립니다.

고배당 방식은 지금 배당수익률이 높은 종목을 골라 담습니다. 배당수익률은 연간 배당금을 주가로 나눈 값이므로 수익률이 높은 순으로 줄을 세웁니다.

배당성장·배당귀족 방식은 오랫동안 배당을 꾸준히 늘려온 종목을 담습니다. 지금 수익률이 얼마인지가 아니라 매년 배당을 증액한 기록이 기준입니다. 가장 엄격한 예가 S&P 500 배당귀족 지수로, 25년 이상 매년 배당을 늘려온 회사만 편입합니다. 이 지수를 추종하는 NOBL의 운용사 자료에는 25년 넘게 배당을 지급했을 뿐 아니라 늘려온 기업을 담는다고 적혀 있고, 보유 종목 수는 69개로 표기돼 있습니다. 2026년 기준 약 69개 회사가 여기에 해당한다는 기존 설명과 일치합니다.

고배당 쪽에는 배당 트랩이라는 함정이 있습니다. 배당수익률은 배당금을 주가로 나눈 값이라 주가가 급락해도 이 값이 커집니다. 수익률이 유난히 높은 종목 중 상당수는 배당을 많이 줘서가 아니라 주가가 많이 빠져서 그렇게 보이는 것입니다. 이런 회사는 높은 부채와 과도한 배당성향을 안고 있는 경우가 많고 결국 배당을 삭감하기도 합니다.

배당 지수라고 해서 성과가 앞선 것도 아니었습니다. 우리 데이터로 계산하면 2013년 10월 10일부터 2026년 8월 31일까지 NOBL은 +269.3%(연평균 10.67%), 같은 창에서 SPY는 +462.7%(연평균 14.34%)였습니다. NOBL의 전체 기간 최대 낙폭은 -35.43%로 더 얕았지만, 그 대가로 상승 국면에서 크게 뒤졌던 셈입니다. 고점 아래에 머문 최장 구간은 385거래일, 한 해 약 252거래일로 환산하면 약 1.5년이었습니다.

정리하면 이렇습니다. 시가총액 가중은 저비용과 시장 대표성이라는 장점을, 집중 위험이라는 단점을 함께 안습니다. 동일가중은 종목 쏠림이 줄어드는 대신 높은 회전율과 비용, 그리고 대형주 주도 국면에서의 부진을 안습니다. 전체시장 지수는 종목을 고를 필요를 없애지만 대형주 비중이 커서 움직임이 S&P500과 상당히 닮아 있습니다. 배당 지수는 배당의 지속성을 얻는 대신 상승 국면의 성과를 내줄 수 있습니다.

어느 규칙도 하락을 없애지 못했습니다. 우리 데이터에서 확인한 네 상품의 전체 기간 최대 낙폭은 각각 -59.92%, -55.19%, -55.45%, -35.43%였습니다. 종목 수가 많다고, 분산 방식이 다르다고 손실이 사라지지는 않았습니다.

그래서 중요한 것은 어느 쪽이 정답이냐가 아니라, 내가 보고 있는 지수가 무엇을 기준으로 비중을 주는지 아는 것입니다.