배당성장주와 배당귀족 — 늘어나는 배당이 정말 더 나았을까

배당성장주는 단순히 배당을 주는 회사가 아니라 매년 배당금을 늘려온 회사를 말합니다. 핵심은 지금 배당이 많으냐가 아니라 앞으로도 계속 늘릴 힘이 있느냐입니다.

그래서 배당성장 투자는 배당수익률이 가장 높은 종목을 좇는 전략과 결이 다릅니다. 그에 비해 매출과 이익이 오랫동안 성장해온 기업을 고르는 쪽에 가깝습니다.

예를 들어 어떤 회사가 5년 전 주당 1,500원을 배당했는데 지금 2,430원을 준다면 배당이 매년 약 10%씩 늘어난 셈입니다. 이렇게 배당이 커지는 속도를 배당성장률이라고 부릅니다.

얼마나 오래 배당을 늘려왔느냐에 따라 별명이 붙습니다.

배당귀족(Dividend Aristocrats)은 미국 S&P 500 지수에 편입된 기업 중 25년 이상 연속으로 배당을 늘려온 회사들입니다. 이 지수는 2005년 5월에 만들어졌습니다. 실제 운용 상품의 설명서를 직접 열어 확인해 보면 기준이 더 구체적입니다. S&P 500 편입, 25년 이상 연속 증배, 그리고 조건을 충족하는 종목이 40개 미만이면 배당 성장 기록이 더 짧은 기업까지 포함할 수 있다는 예외 조항이 함께 적혀 있습니다. 이 지수를 추종하는 대표 ETF인 NOBL은 2013년 10월 9일에 설정됐고 총보수는 0.35%이며, 2026년 8월 31일 기준 편입 종목은 69개였습니다.

반면 배당왕(Dividend Kings)은 한 단계 더 나아가 50년 이상 연속으로 배당을 늘려온 기업입니다. 배당귀족과 달리 반드시 S&P 500에 속할 필요는 없습니다. 2025년 3월 기준 배당왕은 약 55개로, 69개인 배당귀족보다 오히려 적었습니다.

25년, 50년이면 1970년대 오일쇼크, 1987년 블랙먼데이, 2000년 닷컴 붕괴, 2008년 금융위기, 2020년 팬데믹을 모두 배당 삭감 없이 통과했다는 뜻입니다. 다만 한 해라도 배당을 안 늘리거나 지수에서 빠지면 명단에서 즉시 제외되므로, 개수와 명단은 해마다 바뀝니다.

배당 정책별 장기 성과를 다룬 자료 중 가장 널리 인용되는 것이 하트포드펀즈가 네드 데이비스 리서치 데이터로 정리한 표입니다. 원문을 직접 확인했습니다.

1973년부터 2025년까지 기준으로, 배당을 늘리거나 새로 시작한 기업의 연평균 수익률은 10.22%였습니다. 배당을 주기만 한 기업은 9.20%, 배당 정책에 변화가 없던 기업은 6.87%, 배당을 아예 주지 않은 기업은 약 4.2%, 정확히는 4.21%, 그리고 배당을 삭감하거나 없앤 기업은 -0.96%였습니다.

같은 표의 1973년부터 2023년까지 판본이 인용될 때는 배당 지급 기업 약 9.18%, 무배당 기업 약 3.95%, 배당을 늘린 기업 약 10.2%, 정책 변화가 없던 기업 약 6.9%로 적힙니다. 기간 끝을 2년 늘렸을 뿐인데 소수점이 달라지므로, 이런 수치를 인용할 때는 어느 기간 판본인지 함께 적어야 합니다.

수익률만이 아니라 변동성도 갈렸습니다. 같은 표에서 배당을 늘리거나 시작한 집단의 표준편차는 15.97%, 베타는 0.89였습니다. 그에 비해 무배당 집단은 표준편차 21.91%에 베타 1.18, 배당 삭감 집단은 표준편차 24.80%에 베타 1.22였습니다. 더 벌면서 덜 흔들린 쪽이 배당 성장 집단이었다는 뜻입니다.

하락장 방어력도 자주 인용됩니다. 2008년 한 해 배당귀족 지수가 약 -22%였던 반면 S&P 500 전체는 약 -38%였다는 수치입니다. 다만 이 숫자는 우리 데이터로 확인할 수 없습니다. 배당귀족 ETF는 2013년에야 설정돼 2008년 구간이 계열에 없기 때문입니다. 확인하지 못한 수치는 확인하지 못했다고 적습니다.

확인할 수 있는 구간은 직접 재봤습니다. 배당귀족 ETF(NOBL)와 S&P 500 ETF(SPY)를 같은 창에 놓고 계산했습니다.

두 계열 모두 2013년 10월 10일부터 2026년 8월 21일까지 3,235거래일치가 있고 기간은 12.9년입니다. 우리 데이터로 계산하면 이 기간 NOBL은 +274.94%(연평균 10.82%), SPY는 +461.71%(연평균 14.36%)였습니다. 배당귀족 쪽이 연 3.5%포인트 넘게 뒤졌습니다.

이 결과는 흔히 인용되는 수치와도 방향이 같습니다. 지난 10년간 배당귀족주가 연 약 10.1%, S&P 500 전체가 연 약 15.3%였다는 비교가 자주 등장하는데, 우리가 재본 12.9년 구간의 10.82% 대 14.36%와 크게 어긋나지 않습니다. 원인으로는 배당귀족 지수의 IT 비중이 낮고 필수소비재·산업재에 쏠려 있어, AI와 기술주가 끌어올린 상승장에서 상대적으로 부진했다는 설명이 많습니다.

방어력은 어땠을까요. NOBL 계열의 최대 낙폭은 -35.43%로, 2020년 1월 17일 고점에서 3월 23일 저점까지의 구간이었습니다. 본전까지 필요한 상승은 +54.9%였고, 그 고점을 다시 넘은 날은 2020년 10월 8일로 저점에서 6.5개월이 걸렸습니다. 고점 아래에 머문 최장 구간은 385거래일, 약 1.5년이었습니다.

반면 같은 창에서 SPY는 2020년 2월 19일 고점에서 같은 3월 23일 저점까지 -33.72% 내렸습니다. 코로나 급락에서는 배당귀족 쪽이 오히려 조금 더 깊게 빠졌습니다. 배당을 오래 늘려온 기업들이라고 해서 폭락을 피한 것은 아니었다는 뜻입니다.

배당을 늘린 기업이 더 벌었다는 표를 보면 '배당을 늘리면 주가가 오른다'로 읽고 싶어집니다. 그런데 이 표는 그 말을 하지 않습니다.

배당을 25년 연속 늘릴 수 있었던 회사는 그 기간 내내 이익이 꾸준했던 회사입니다. 즉 배당 증가는 원인이라기보다 '이익이 꾸준했다'는 사실의 결과이자 표시등에 가깝습니다. 반대 방향으로 배당을 삭감한 집단의 연평균 -0.96%도, 배당을 자른 것이 주가를 떨어뜨렸다기보다 사업이 무너지는 중이었기 때문일 가능성이 큽니다.

선별의 방향도 봐야 합니다. 배당귀족 명단은 배당을 못 늘린 기업을 즉시 빼고 새로 조건을 채운 기업을 넣습니다. 그래서 이 명단의 과거 성과에는 '살아남은 기업만 남는' 편향이 섞일 여지가 있습니다. 25년을 채우지 못하고 탈락한 기업들의 성적은 명단의 기록에 남지 않습니다.

그에 비해 우리가 직접 잰 NOBL의 12.9년 기록은 실제로 거래된 한 상품의 결과라 이런 편향에서 비교적 자유롭습니다. 그리고 그 결과는 같은 기간 지수보다 낮았습니다. 다만 12.9년은 짧고, 그중 상당 부분이 기술주 주도 상승장이었다는 점도 함께 적어둡니다. 어느 쪽이든 한 구간의 결과로 스타일의 우열을 단정할 수는 없습니다.

고배당 전략은 당장 배당수익률이 높은 주식에 집중합니다. 지금 현금흐름이 많이 필요할 때, 예컨대 은퇴 인출 국면에서 유용합니다.

반면 배당성장 전략은 현재 수익률은 낮더라도 배당을 꾸준히 늘려온 기업에 집중합니다. 지금 2%라도 매년 배당이 늘면 매입가 대비 수익률(YoC)은 시간이 갈수록 올라갑니다. 그에 비해 고배당은 이미 성숙한 기업이 많아 배당 증가 여력이 제한적일 수 있습니다.

다만 어느 쪽이든 전제는 같습니다. 배당의 지속 가능성입니다. 지속 불가능한 고배당은 배당 트랩으로 이어지고, 성장 스토리만 있고 실적이 없는 배당성장주는 실망으로 끝납니다. 실무에서는 둘을 섞기도 합니다.

숨은 단점도 짚어야 공평합니다. 첫째, 배당은 약속이 아닙니다. 회사가 이익 대비 너무 많은 배당, 예컨대 배당성향 80% 이상을 오래 유지하면 실적이 흔들릴 때 배당컷이 옵니다. 배당성향이 40~60% 정도일 때 비교적 건강하다고들 봅니다. 둘째, 해외 배당에는 세금과 환율이 붙습니다. 미국 주식 배당은 보통 15%가 원천징수되고, 받을 때 원-달러 환율에 따라 실제 손에 쥐는 원화 금액이 달라집니다. 표시된 배당수익률과 통장에 찍히는 금액이 다를 수 있다는 뜻입니다.