내 배당수익률이 9%라는 착각 — YoC와 고배당의 함정

YoC(Yield on Cost)는 우리말로 매입가 대비 배당수익률입니다. 공식은 단순합니다. YoC = (연간 배당금 ÷ 내가 처음 산 가격) × 100.

어떤 주식을 4만 원에 샀는데 지금 1년에 2,400원을 배당으로 준다면 YoC는 6%입니다. 2,400을 40,000으로 나눈 값입니다.

핵심은 분모가 내가 산 가격으로 고정된다는 점입니다. 우리가 흔히 보는 현재 배당수익률은 분모가 오늘의 주가인데, YoC는 오래전 매입가를 그대로 씁니다.

그래서 회사가 배당을 매년 올리면 분모는 그대로인데 분자만 커지니 YoC 숫자가 점점 커집니다. 주가가 아무리 오르내려도 YoC는 꿈쩍하지 않고, 오직 배당금이 바뀔 때만 움직입니다.

YoC가 왜 매력적으로 보이는지 가장 유명한 사례가 워런 버핏의 코카콜라입니다. 흔히 버핏이 1990년대 초에 코카콜라를 사들일 당시 배당수익률은 대략 1.6~1.7% 정도로 평범했고, 코카콜라가 60년 넘게 해마다 배당을 올리면서 그의 매입가 기준 수익률이 역사적으로 대략 20% 수준까지 올라갔다고 전해집니다.

다만 이 숫자들은 계산 기준과 연도에 따라 출처마다 달라서, 우리는 원문을 직접 확인했습니다. 버크셔 해서웨이의 2022년 주주서한에는 이렇게 적혀 있습니다. 1994년 8월 버크셔는 7년에 걸친 코카콜라 4억 주 매입을 완료했고 총 취득원가는 13억 달러였습니다. 1994년에 받은 현금 배당은 7,500만 달러였고, 2022년에는 그 배당이 7억 400만 달러로 늘었습니다. 버핏은 '성장은 생일처럼 확실하게 매년 일어났고, 찰리와 내가 한 일은 분기 배당 수표를 현금으로 바꾼 것뿐'이라고 적었습니다.

이 두 숫자로 포트폴리오 전체의 매입원가 대비 배당수익률을 계산하면 2022년 기준 약 54%가 됩니다. 7억 400만 달러를 13억 달러로 나눈 값입니다. 같은 서한은 아메리칸 익스프레스도 우연히 같은 13억 달러가 들었고 연 배당이 4,100만 달러에서 3억 200만 달러로 늘었다고 적었습니다.

즉 처음엔 100만 원을 넣고 1년에 몇 만 원을 받던 것이, 수십 년 뒤엔 같은 원금 기준으로 훨씬 큰 금액이 되는 셈입니다. 이것이 배당 성장의 힘이고, YoC는 그 성장을 눈에 보이게 해주는 지표입니다.

YoC 숫자가 커지면 기분은 좋지만 큰 함정이 있습니다. YoC는 지금 내가 실제로 받는 수익률이 아닙니다.

캐나다 통신사 BCE의 사례가 널리 인용됩니다. 2010년에 30달러에 산 주식이 지금 63달러가 됐고 1년 배당이 2.73달러라고 해봅시다.

YoC는 2.73을 30으로 나눈 9.1%입니다. 반면 지금 수익률은 2.73을 63으로 나눈 4.3%입니다. 같은 배당인데 왜 이렇게 다를까요.

지금 내 돈이 실제로 묶여 있는 규모는 매입가 30달러가 아니라 오늘 팔면 손에 쥐는 63달러이기 때문입니다. 지금 이 주식에 63달러어치를 넣어두고 2.73달러를 받는 셈이니 진짜 수익률은 4.3%입니다. 9.1%는 오래전 가격으로 계산한 기록일 뿐 오늘의 성적표가 아닙니다.

착시가 위험한 이유는 판단을 흐리기 때문입니다. '내 YoC가 9.1%인데 다른 주식은 배당수익률 4%밖에 안 되니 안 판다'는 생각이 대표적입니다. 하지만 이건 사과와 오렌지를 비교하는 것입니다. 오늘 기준으로는 내 실제 수익률도 4.3%라서 4%짜리 다른 자산과 별 차이가 없습니다.

또 하나, YoC만 보면 배당 삭감 위험을 놓치기 쉽습니다. 회사 실적이 나빠져 배당을 줄여도, 지난 몇 년의 화려한 YoC 기억 때문에 위험 신호를 무시하게 됩니다.

배당이 매년 늘어난 것은 사실입니다. 그런데 그 사이 주가가 어땠는지는 배당 이야기에서 잘 빠집니다. 그래서 우리 데이터로 직접 재봤습니다.

우리가 가진 코카콜라(KO) 조정 종가 계열은 1962년 1월 2일부터 2026년 8월 31일까지 16,273거래일치이고, 기간은 64.7년입니다. 이 기간 누적 수익률은 +199,351.2%, 연평균(CAGR)은 +12.47%였습니다. 배당을 재투자했다는 전제의 놀라운 숫자입니다.

같은 계열의 최대 낙폭은 -68.23%였습니다. 1973년 3월 14일 고점에서 1974년 10월 4일 저점까지의 구간입니다. 본전까지 필요한 상승은 +214.8%였고, 그 고점을 다시 넘은 날은 저점에서 97.0개월이 지난 1982년 11월 4일이었습니다.

버핏이 매입을 끝낸 뒤의 구간도 봤습니다. 우리 데이터로 계산하면 종가 기준으로 1998년 7월 14일 고점에서 2003년 3월 10일 저점까지 -54.96% 내렸습니다. 그리고 그 1998년의 고점을 다시 넘은 날은 2011년 3월 30일이었습니다. 그 사이 고점 아래에 머문 구간은 3,198거래일, 약 12.7년입니다. 이것이 이 계열 전체를 통틀어 가장 긴 손실 구간이기도 합니다.

정리하면 이렇습니다. 같은 종목, 같은 시기에 배당은 매년 늘었고 YoC는 계속 올라갔지만, 주가는 12년 넘게 이전 고점 아래에 있었습니다. YoC 숫자만 보고 있었다면 이 12.7년 동안 '내 수익률은 계속 오르고 있다'고 느꼈을 것입니다. 배당 지표는 손실 기간을 보여주지 않습니다.

YoC의 반대편에는 또 다른 착시가 있습니다. 배당수익률 = 연배당금 ÷ 주가이므로, 분모인 주가가 떨어지면 배당금이 그대로여도 수익률은 저절로 올라갑니다.

연 2달러를 배당하고 주가가 40달러면 수익률은 5%입니다. 그런데 사업이 나빠져 주가가 25달러로 떨어지면 같은 2달러 배당이 8%짜리 고배당처럼 보입니다. 문제는 이 8%가 좋은 신호가 아니라 주가가 무너졌다는 신호라는 점입니다.

미국 통신기업 AT&T가 그 사례로 자주 인용됩니다. 오랫동안 대표적 고배당주였고 2022년 초 배당수익률이 8%를 크게 웃돌아 인컴 투자자들에게 매력적으로 보였습니다. 하지만 2022년 4월 워너미디어를 분사하면서 연배당을 주당 2.08달러에서 1.11달러로 약 47% 삭감했습니다. 고배당만 보고 진입한 투자자는 배당이 절반 가까이 줄고 주가도 낮아진 이중고를 겪었습니다.

고배당을 만나면 확인할 것이 넷 있습니다. 첫째, 배당성향이 100%를 넘는가. 둘째, 잉여현금흐름(FCF)이 줄고 있는가. 셋째, 사양산업이거나 구조적 침체에 놓였는가. 넷째, 최근 실적과 부채가 악화되고 있는가. 이 신호가 겹칠수록 높은 수익률은 배당 삭감의 전조일 가능성이 큽니다.

하트포드펀즈가 네드 데이비스 리서치 자료로 정리한 1973년부터 2025년까지의 표를 직접 확인해 보면, 배당을 삭감하거나 없앤 기업 집단의 연평균 수익률은 -0.96%였습니다. 배당을 유지하기만 한 집단은 6.87%, 늘리거나 새로 시작한 집단은 10.22%였습니다. 배당이 잘린다는 것은 단순히 현금이 줄어드는 사건이 아니라, 통계적으로 총수익 자체가 무너지는 사건에 가까웠습니다.

YoC와 현재 배당수익률은 쓰임이 다릅니다.

YoC는 '내 투자가 그동안 배당을 얼마나 잘 키웠는가'를 돌아보는 후행 성적표입니다. 배당 성장의 힘을 눈으로 보여준다는 점에서 동기부여용으로 유용합니다. 코카콜라 사례처럼 배당이 아홉 배 넘게 불어나는 과정은 YoC가 아니면 실감하기 어렵습니다.

반면 '지금 이 돈을 여기 둘까, 옮길까'를 결정할 때는 반드시 현재 주가 기준의 현재 수익률로 다시 계산해야 합니다. YoC가 20%라도 오늘 기준 실질 수익률은 훨씬 낮을 수 있습니다.

그리고 어느 쪽이든 배당 지표만으로는 부족합니다. 주가가 반토막 나도 YoC의 분모는 매입가로 고정이라 YoC는 그대로입니다. 그래서 배당 숫자 옆에는 항상 최대 낙폭과 손실 기간을 함께 놓아야 합니다. 이 사이트가 배당 계산 결과에 낙폭과 회복 기간을 같이 표시하는 이유가 여기 있습니다.