경기 사이클5분 읽기

LTCM 파산(1998) — 천재들의 몰락

노벨 경제학상 수상자 두 명이 이끄는, 세상에서 가장 똑똑하다는 사람들이 모인 펀드가 있었습니다. 그 펀드는 어떻게 단 몇 달 만에 파산 직전까지 몰렸을까요?

천재들의 펀드

롱텀캐피털매니지먼트(LTCM)는 1994년 출범한 헤지펀드로, 노벨 경제학상 수상자 마이런 숄즈와 로버트 머튼, 전 연준 부의장 등 화려한 인재들이 참여했습니다. 초기 몇 년간 놀라운 수익을 내며 '실패할 수 없는 펀드'로 불렸습니다.

이들의 전략은 정교한 수학 모델로 채권 등 자산 간의 미세한 가격 차이를 포착해 차익을 내는 것이었습니다. 문제는 그 미세한 차익을 키우기 위해 엄청난 빚을 동원했다는 데 있었습니다.

LTCM은 약 25:1 수준의 레버리지를 사용했습니다. 자기 돈 1을 25로 불려 투자한 셈입니다. 시장이 예상대로 움직일 때는 수익이 25배로 증폭되지만, 반대로 움직이면 손실도 25배로 커집니다.

1998년 러시아가 채무불이행(디폴트)을 선언하며 시장이 모델의 가정과 정반대로 요동쳤습니다. LTCM은 몇 달 만에 약 46억 달러를 잃고 파산 직전에 몰렸습니다.

레버리지는 수익률을 키우는 만큼 낙폭도 키웁니다. '얼마나 벌 수 있나'보다 '틀렸을 때 얼마나 잃고 버틸 수 있나'를 먼저 따져야 하는 이유입니다.

LTCM은 워낙 많은 대형 금융기관과 얽혀 있어, 그냥 파산하면 연쇄 붕괴(시스템 위험)로 번질 수 있었습니다. 1998년 9월 23일, 연준의 주선으로 14개 금융기관이 약 36억 달러를 출자해 지분 90%를 넘겨받는 조건으로 질서 있는 청산에 나섰습니다.

주의할 점은, 연준이 자기 돈을 직접 넣은 게 아니라 민간 기관들의 공동 구제를 '조율'했다는 것입니다. LTCM은 '아무리 똑똑한 모델도 극단적 시장과 과도한 레버리지 앞에서는 무너질 수 있다'는 교훈을 남겼습니다.

Q. 노벨상 수상자들이 왜 실패했나요?

그들의 모델은 '정상적인 시장'에서는 잘 작동했지만, 러시아 디폴트 같은 극단적 사건(꼬리 위험)은 충분히 반영하지 못했습니다. 게다가 과도한 레버리지 탓에 작은 오차도 치명적 손실로 증폭됐습니다. 지식이 아니라 레버리지와 극단 위험 관리의 실패였습니다.

Q. 개인 투자자에게 주는 교훈은?

'확실해 보이는 전략'일수록 레버리지를 크게 쓰고 싶은 유혹이 생기지만, 바로 그 레버리지가 예외적 상황에서 파산을 부릅니다. 최악의 시나리오에서도 버틸 수 있는 수준으로 위험을 제한하는 것이 핵심입니다.