물가연동국채(TIPS·물가채)

물가연동국채는 이름 그대로 원금이 소비자물가지수(CPI)에 연동되어 오르내리는 국채입니다. 미국에서는 TIPS(Treasury Inflation-Protected Securities), 한국에서는 물가연동국고채(KTBi)라고 부릅니다.

일반 국채는 만기까지 원금이 고정되어 있습니다. 1,000만원을 빌려주면 만기에 딱 1,000만원을 돌려받죠. 그런데 그 사이 물가가 20% 올랐다면, 돌려받은 1,000만원의 실질 구매력은 그만큼 줄어든 셈입니다.

물가연동국채는 이 문제를 겨냥합니다. 물가가 오르면 원금을 그만큼 키워주기 때문에, '실질 구매력'을 지키는 것을 목표로 하는 채권입니다.

핵심 공식은 간단합니다. 조정 원금 = 발행 당시 액면가 × (현재 물가지수 ÷ 발행 시 물가지수). 물가가 오른 비율만큼 원금이 커지는 구조입니다.

예를 들어 표면이율 1%짜리 물가채를 1,000만원어치 샀는데 물가가 2% 올랐다고 해봅시다. 원금은 1,020만원으로 커지고, 이자는 이 늘어난 원금에 1%를 곱해 계산되므로 10만원이 아니라 10만 2,000원이 지급됩니다.

즉 표면이율(쿠폰) 자체는 고정이지만, 그 이율을 '물가에 따라 커진 원금'에 곱하기 때문에 이자도 물가만큼 함께 늘어나는 셈입니다. 미국 TIPS는 원금을 매일, 한국 KTBi는 통상 분기(3개월) 단위로 물가에 맞춰 조정합니다.

물가가 오르면 원금이 커지듯, 물가가 내리면 원금도 줄어듭니다. 이때 '만기에 손해를 볼 수도 있나?'라는 걱정이 생기는데, 여기에 안전장치가 있습니다.

미국 TIPS는 만기 시 '물가로 조정된 원금'과 '원래 발행 원금' 중 더 큰 값을 지급합니다. 즉 아무리 디플레이션이 심해도 만기까지 보유하면 최초 액면가는 보장됩니다.

한국의 경우, 2010년 이후 발행된 물가연동국고채는 만기 시 액면(원래 원금)을 보장합니다. 다만 이 보장은 '만기까지 보유했을 때'의 이야기라는 점을 기억해야 합니다. 중간에 팔면 시장 가격은 그 아래로 내려가 있을 수 있습니다.

'물가 오르면 원금이 커진다니, 인플레이션 시기엔 무조건 이득 아냐?'라고 생각하기 쉽습니다. 하지만 2022년은 정반대였습니다.

2022년은 미국 물가가 40년 만의 최고 수준으로 치솟은 해였는데, 오히려 TIPS 지수는 그해 약 -19% 하락했습니다. 물가 상승으로 원금은 커졌지만, 연준의 급격한 금리 인상으로 실질금리가 250bp(2.5%포인트) 넘게 뛰면서 채권 가격이 그보다 훨씬 크게 떨어졌기 때문입니다.

채권은 금리가 오르면 가격이 내려갑니다. 물가채도 결국 채권이라, 실질금리가 급등하면 물가 조정으로 원금이 커진 것보다 가격 하락이 더 커질 수 있습니다. 이것이 물가채의 '금리 위험'이자 최대 낙폭이 생기는 이유입니다.

다만 만기까지 들고 가면 시장 가격 등락과 상관없이 물가에 연동된 원리금을 받게 됩니다. 중간 가격 하락은 '팔지 않으면 확정되지 않는 손실'인 셈입니다.

세금: 한국의 경우 2015년 이후 발행된 물가연동국고채는 물가에 따라 늘어난 원금 상승분에 대해서도 이자소득세가 부과됩니다. 발행 시점에 따라 과세 방식이 달라질 수 있어 확인이 필요합니다.

유동성: 물가연동국고채는 한국거래소에 상장되어 있지만 거래량이 매우 제한적입니다. 사고파는 사람이 적으면 원하는 가격에 즉시 거래하기 어려울 수 있습니다.

낮은 표면이율: 물가 상승분이 원금으로 보상되는 대신, 표면이율(쿠폰) 자체는 같은 만기의 일반 국채보다 낮게 설계됩니다. '이자를 조금 덜 받는 대신 물가 방어를 얻는' 교환인 셈입니다.