물가를 빼고 나면 실제로 얼마나 벌었나

명목 수익률은 우리가 흔히 말하는 수익률입니다. 100만원을 투자해 107만원이 됐다면 7%입니다.

반면 실질 수익률은 인플레이션을 제거한 수익률입니다. 같은 기간 물가가 3% 올랐다면 실질 수익률은 약 4%, 정확히는 (1.07/1.03)-1 = 3.88%입니다.

즉 107만원으로 살 수 있는 것들이 4% 더 많아진 것이지 7% 더 많아진 것이 아닙니다. 실질 구매력은 4% 증가했습니다.

정확한 공식은 이렇습니다.

실질 수익률 = (1 + 명목 수익률) / (1 + 인플레이션율) - 1

간편한 근사값은 명목 수익률에서 인플레이션율을 빼는 것입니다. 두 방법의 차이는 수익률이 낮을 때는 미미하지만, 수익률과 인플레이션이 모두 높을 때는 커집니다.

앞서 본 연 7.15%는 66년 평균입니다. 실제로는 시대마다 층이 달랐습니다. 한국 소비자물가 기준으로 2000년대는 대략 연 2.5~3.5%, 2010년대는 연 1~2%, 코로나 이후 물가가 튀었던 2021~2023년은 연 3~6% 수준이었습니다.

연 3% 인플레이션이 이어진다고 가정하면 계산은 이렇게 나옵니다. 10년 후 물가는 현재의 1.34배이므로 오늘의 100만원어치를 사려면 약 134만원이 필요합니다. 20년 후에는 1.81배, 30년 후에는 2.43배입니다.

30년간 연 3%가 이어지면 지금 1억원의 구매력은 30년 후 약 4,100만원으로 줄어듭니다. 투자를 하지 않고 현금으로만 들고 있었다면 구매력의 59%가 사라지는 셈입니다.

같은 계산을 반대로도 쓸 수 있습니다. 인플레이션이 연 3%라면 72÷3=24년 뒤 돈의 가치가 절반이 됩니다. 복리는 자산을 불리기도 하지만 물가로 내 돈의 가치를 깎기도 합니다.

이제 실제 자산에 대입해 보겠습니다. 우리 데이터로 코스피와 한국 소비자물가지수를 같은 창에 놓고 계산했습니다.

1995년 5월부터 2026년 7월까지 31.2년 동안 코스피는 906.04에서 6,595.50이 됐습니다. 배수로는 7.279배, 연평균 6.56%입니다. 같은 창에서 소비자물가지수는 2.304배, 연평균 2.71% 올랐습니다.

둘을 나누면 실질 배수는 3.160배가 됩니다. 즉 31년 동안 실질 구매력 기준으로 +216.0%, 연평균 3.75% 늘어난 것입니다. 명목으로는 7배가 넘었지만 물가를 빼고 나면 3배 남짓이었습니다.

다만 여기에는 중요한 단서가 있습니다. 코스피는 가격지수라 배당이 포함돼 있지 않습니다. 배당까지 재투자했다면 실질 수익률은 이보다 높았을 것입니다. 반대로 매매 수수료와 세금을 빼면 낮아집니다. 어느 쪽 숫자를 인용하든 무엇이 포함되고 무엇이 빠졌는지를 함께 말해야 합니다.

미국은 오늘날까지 이어지는 방식의 공식 소비자물가지수를 1913년부터 산출해 왔습니다. 미니애폴리스 연방준비은행은 자사 인플레이션 계산기 안내에서, 현대적 방법론이 시작된 1913년부터 현재까지의 물가지수와 인플레이션율 표를 관리하며 1800년까지는 여러 이전 지표로 추정치를 제공한다고 밝히고 있습니다.

그 자료 기준으로 1913년의 1달러는 2026년 현재 대략 34달러, 범위로는 약 33~34달러의 구매력에 해당합니다. 뒤집어 말하면 오늘의 1달러는 1913년 기준으로 약 3센트어치밖에 못 삽니다. 100여 년 동안 일반 물가는 대략 34배 가까이 올랐고 누적 물가상승률은 약 3,200~3,300% 수준입니다.

놀라운 것은 이 34배가 극단적인 폭등 때문이 아니라는 점입니다. 1913년부터 지금까지 미국의 연평균 물가상승률은 약 3.1~3.2%에 불과합니다. 한 해만 보면 그냥 3% 남짓입니다.

우리가 가진 미국 물가 데이터로도 같은 성질이 확인됩니다. 1947년 1월 21.48이던 미국 소비자물가지수는 2026년 7월 332.81이 됐습니다. 79.5년 동안 15.49배, 연평균 3.51%입니다. 시작 연도가 1913년보다 34년 늦어 배수는 작지만, 조용한 3%대가 복리로 쌓인다는 성질은 똑같습니다.

이 역사는 아무것도 하지 않는 것도 하나의 선택이라는 사실을 알려줍니다. 현금을 이자 없는 계좌에 100년 두었다면 명목 금액은 그대로여도 구매력은 약 97%가 사라졌을 것입니다.

물론 100년을 투자하는 사람은 없습니다. 그러나 10년, 20년 단위로도 침식은 또렷합니다. 연 3% 물가라면 20년 뒤 화폐가치는 약 55%로, 30년 뒤에는 약 40%로 줄어듭니다.

그래서 장기 투자에서는 수익률만큼 물가를 이겼는가가 중요해집니다. 한국 예금 금리가 연 3%인데 물가도 3% 올랐다면 실질 수익률은 0%에 가깝습니다. 원금은 지켰지만 구매력은 제자리입니다.

인플레이션 헤지 자산이란 물가 상승 시기에도 실질 가치를 보전하거나 오히려 가치가 오르는 자산을 말합니다. 좋은 헤지 자산의 조건으로는 보통 세 가지가 꼽힙니다.

1. 물가와 양의 상관관계: 인플레이션이 높을 때 가격도 오를 것 2. 내재 가치 보전: 화폐 가치 하락에 독립적인 가치를 가질 것 3. 유동성: 필요할 때 팔 수 있을 것

대표적으로 언급되는 자산은 금, 부동산과 리츠, 물가연동채권, 원자재, 그리고 장기 시계의 주식입니다.

금은 수천 년간 가치 저장 수단으로 쓰였습니다. 인플레이션이 높았던 1970년대에 금 가격은 연평균 30% 이상 상승했습니다.

반면 금의 헤지 효과는 장기에서만 안정적이었습니다. 단기적으로는 금 가격과 인플레이션의 상관이 낮았고, 1980~2000년 20년 동안 금 가격은 인플레이션에도 불구하고 오히려 하락했습니다.

최근 구간에서도 마찬가지였습니다. 우리 데이터로 계산하면 금 상장지수펀드 GLD의 전체 기간 최대 낙폭은 -45.56%로, 2011년 8월 22일 고점에서 2015년 12월 17일 저점까지였습니다. 본전까지 필요한 상승은 +83.7%였고, 이전 고점을 다시 넘은 것은 2020년 7월 29일로 저점에서 55.4개월, 약 4.6년이 걸렸습니다. 고점 아래에 머문 최장 구간은 2,247거래일, 한 해 약 252거래일로 환산하면 약 8.9년입니다.

또 금은 배당이나 이자를 만들지 않습니다. 물가를 이길 수는 있어도 그 과정에서 9년 가까이 고점 아래에 머무는 일을 견뎌야 했습니다.

물가연동국채는 원금이 소비자물가지수에 연동되는 국채입니다. 인플레이션이 오르면 원금도 늘어 구매력을 보전한다는 설계입니다. 한국에는 물가연동국채가 있고 미국에는 TIPS가 있습니다.

그런데 설계와 가격은 다른 이야기였습니다. 우리 데이터로 계산하면 미국 물가연동 국채를 담는 TIP의 전체 기간 최대 낙폭은 -14.51%로, 2021년 11월 9일 고점에서 2023년 10월 6일 저점까지였습니다. 물가가 가장 빠르게 오르던 바로 그 구간에 물가연동채 가격이 빠진 것입니다.

이유는 금리입니다. 물가가 오르자 중앙은행이 금리를 올렸고, 금리가 오르면 채권 가격은 내려갑니다. 원금이 물가에 연동돼 늘어나는 효과보다 실질금리 상승에 따른 가격 하락이 컸습니다. 이 상품이 이전 고점을 다시 넘은 것은 2026년 2월 27일이었습니다.

헤지 자산이라는 이름이 손실이 없다는 뜻은 아니라는 점을, 이 구간이 그대로 보여줍니다.

직관에 반하지만 역사적으로 주식이 가장 강력한 장기 인플레이션 헤지였습니다. 기업은 물가 상승분을 가격에 전가할 수 있고, 인플레이션이 높아지면 명목 매출과 이익이 함께 늘기 때문입니다. 미국 S&P 500의 장기 실질 수익률은 명목 약 10%에서 미국 인플레이션 약 3%를 뺀 연 6~7% 수준으로 자주 인용됩니다.

반면 대가도 분명했습니다. 인플레이션 급등 초기에는 금리 인상 탓에 주식이 함께 떨어지는 경우가 많았고, 장기적으로 물가를 크게 앞선 대신 그 과정에서 -50%대 낙폭과 수년의 손실 기간을 여러 번 지나야 했습니다. 앞서 코스피에서 본 것처럼 31년의 실질 수익 +216.0%도 직선으로 만들어진 값이 아닙니다.

주식의 인플레이션 헤지는 5년 이상의 긴 시계에서 작동하는 성질입니다. 짧게 끊어 보면 오히려 반대로 움직인 구간이 더 많았습니다.

결국 물가를 이긴다와 변동성을 견딘다는 언제나 함께 따라오는 세트였습니다. 어떤 자산이든 최소한 물가상승률을 넘겨야 실질적으로 돈이 불어난 것이고, 그 기준을 넘기려면 그만큼의 굴곡을 지나야 했습니다.