자산 배분5분 읽기

증권시장선(SML)이란 무엇인가

CAPM 공식이 머릿속에서 그림으로 그려지면 훨씬 이해하기 쉽습니다. 그 그림이 바로 증권시장선(SML)입니다.

SML은 CAPM의 그래프

증권시장선(Security Market Line, SML)은 CAPM을 그래프로 옮긴 직선입니다.

가로축은 베타(β, 체계적 위험), 세로축은 기대수익률입니다. 이 직선의 y절편은 무위험수익률(Rf)이고, 기울기는 시장위험프리미엄(시장수익률 − 무위험수익률)입니다.

즉 SML은 '베타가 이만큼이면 이 정도 수익을 요구하는 게 적정하다'를 한눈에 보여주는 선입니다. 샤프가 1964년에 이 개념을 제시했습니다.

어떤 자산의 실제 기대수익이 SML보다 위에 있으면, 감수하는 위험(베타)에 비해 수익 기대가 높다는 뜻이라 '상대적으로 저평가'로 해석합니다.

반대로 SML 아래에 있으면 위험 대비 기대수익이 낮아 '상대적으로 고평가'로 봅니다.

다만 이는 CAPM이라는 이론 틀 안에서의 상대 판단일 뿐, '지금 사면 이익'이라는 뜻이 아닙니다. 입력값 추정이 조금만 달라져도 위치가 바뀝니다.

헷갈리기 쉬운 개념이 자본시장선(CML)입니다.

SML의 가로축은 베타(체계적 위험)이고, 개별 자산·포트폴리오 모두에 적용됩니다.

CML의 가로축은 총위험(표준편차 σ)이고, 무위험자산과 시장 포트폴리오를 섞은 '효율적 조합'에만 적용됩니다.

요약하면 SML은 '개별 자산의 적정 수익', CML은 '효율적 포트폴리오의 위험-수익 경계'를 다룹니다.

체계적 위험은 분산으로 없앨 수 없는 시장 전체 위험, 비체계적 위험은 분산으로 줄일 수 있는 개별 위험입니다. SML은 체계적 위험(β)에만 보상을 준다고 봅니다.

Q. SML 위에 있는 종목을 사면 이익인가요?

아닙니다. SML은 CAPM 가정 아래에서의 이론적 상대 위치일 뿐입니다. 베타·시장수익률 추정이 바뀌면 위치도 바뀌고, 현실 시장은 이론대로 움직이지 않습니다. 특정 종목 매수 신호로 쓰면 안 됩니다.

Q. SML의 기울기가 커지면 무슨 의미인가요?

기울기는 시장위험프리미엄입니다. 기울기가 크다는 건 위험을 한 단위 더 질 때 요구되는 추가 보상이 크다는 뜻으로, 시장이 위험을 더 비싸게 평가하는 국면으로 해석할 수 있습니다.