하루아침의 폭락 — 1929, 1987, 2020

미국 연준 역사 자료에 따르면 다우지수는 1921년 8월 63에서 1929년 9월 381로 여섯 배가 됐습니다. 정점은 1929년 9월 3일, 종가 381.17이었습니다.

흔히 기억되는 것은 그해 10월의 며칠입니다. 10월 28일 검은 월요일에 다우는 약 13% 내렸고, 다음 날 검은 화요일에 다시 약 12% 내렸습니다.

그러나 진짜 고통은 그 뒤였습니다. 하락은 3년 가까이 이어져 1932년 7월 8일 종가 41.22까지 떨어졌습니다. 381.17에서 41.22까지, 고점 대비 약 -89% 하락한 것입니다. 100만원이 11만원이 된 셈입니다.

반등하는 듯하다가 다시 무너지기를 반복하며 투자자의 희망을 여러 번 꺾은 것이 이 시기의 특징입니다. 하루의 충격보다 3년의 끈질긴 하락이 사람을 무너뜨렸습니다.

다우지수가 1929년 고점을 다시 넘어선 것은 1954년 11월 23일이었습니다. 저점에서의 반등이 아니라 '이전 고점 회복' 기준으로 약 25년이 걸린 것입니다.

-89%에서 원금을 되찾으려면 얼마가 올라야 할까요. 본전까지 필요한 상승률은 약 +809%, 약 9배입니다. 낙폭이 깊을수록 회복에 필요한 수익률은 기하급수적으로 커집니다.

왜 이렇게까지 무너졌는지도 기록이 남아 있습니다. 1920년대에는 브로커 계좌를 통한 신용 매수가 일반화돼, 투자자들은 통상 주식 값의 10% 정도만 내고 나머지를 빌려 샀습니다. 담보로 잡힌 주식 가격이 떨어지자 대출이 회수됐고, 매도가 매도를 불렀습니다. 여기에 은행 연쇄 파산과 통화 공급 급감이 겹쳐 주식시장의 붕괴가 실물 경제의 붕괴로 번졌습니다. 미국 실업률은 25% 수준까지 치솟았습니다.

대공황은 예금보험과 증권 규제 같은 제도가 만들어진 계기이기도 합니다. 시장이 무너진 뒤에야 무너지지 않게 하는 장치가 마련된 것입니다.

덧붙일 단서가 하나 있습니다. 배당 재투자와 대공황기의 물가 하락을 감안하면 실질 기준 회복 시점은 이보다 빨랐다는 분석도 있습니다. 그래도 '명목 지수 기준 25년'이라는 숫자는 낙폭이 크면 대기 시간이 얼마나 길어질 수 있는지를 보여주는 상징으로 남았습니다.

1987년 10월 19일 월요일, 다우지수는 508포인트, 22.6% 하락했습니다. 연준 역사 자료는 이 값을 지금까지도 미국 증시 역사상 가장 큰 하루 하락률로 기록하고 있습니다. 하루 만에 다우 시가총액에서 약 5,000억 달러가 증발했습니다.

폭락은 미국에 국한되지 않았습니다. 몇 시간 만에 아시아와 유럽으로 번졌고, 뉴질랜드 증시는 60% 급락했습니다. 전 세계 손실은 약 1.71조 달러로 추정됩니다.

특이한 점은 뚜렷한 단일 악재가 없었다는 것입니다. 1987년 8월 말까지 다우는 일곱 달 만에 44% 올라 이미 자산 거품 우려가 있었고, 10월 중순에는 예상보다 큰 무역적자 발표와 달러 약세가 겹쳤습니다. 그러나 그 어느 것도 하루 -22.6%를 설명하지는 못합니다.

당시 유행하던 '포트폴리오 인슈어런스'는 주가가 하락하면 자동으로 선물을 매도해 손실을 방어하는 전략이었습니다. 개별 기관 입장에서는 합리적인 규칙입니다.

문제는 모두가 같은 규칙을 썼다는 점입니다. 하락이 자동 매도를 부르고, 그 매도가 다시 하락을 불렀습니다. 컴퓨터 기반 자동매매가 인간의 공포보다 빠르게 하락을 가속했습니다.

이 사건 이후 뉴욕증권거래소는 급락 시 거래를 잠시 멈추는 서킷브레이커를 도입했습니다. 제도가 낙폭 자체를 없애지는 못하지만, 하루에 무제한으로 무너지는 연쇄 붕괴는 어느 정도 제어합니다.

의외인 것은 회복 속도였습니다. 미국 시장은 2거래일 만에 하락분의 약 60%를 되돌렸고, 다우는 그해를 소폭 상승으로 마감했습니다. 기업 이익과 고용 같은 실물 경제가 크게 훼손되지 않았기 때문에, 심리가 진정되자 빠르게 제자리를 찾았습니다. 하루 낙폭의 크기와 회복에 걸리는 시간은 별개라는 뜻입니다.

S&P 500은 2020년 2월 19일 고점이 약 3,386이었고, 3월 23일 저점이 약 2,237이었습니다. 3,386에서 2,237로 약 -33.9% 하락한 것입니다. 약 한 달, 거래일로는 약 23일 만에 벌어진 일로 역사상 가장 빠른 약세장 진입 중 하나였습니다.

코로나19 확산으로 경제가 멈출 수 있다는 공포가 시장을 덮쳤고, 주식뿐 아니라 대부분의 자산이 동시에 팔렸습니다.

회복은 하락만큼이나 빨랐습니다. 미국 연준의 대규모 유동성 공급과 긴급 대출, 정부의 대규모 재정 부양이 겹치며 시장은 반등했고, S&P 500은 약 126거래일 만에 전 고점을 회복했습니다. 지난 150년의 약세장 중 가장 빠른 회복으로 기록됐습니다.

이 속도가 남긴 착시가 있습니다. '폭락은 곧 매수 기회'라는 인상입니다. 그러나 초고속 회복은 이례적으로 빠르고 큰 부양책이라는 특수 조건이 겹친 결과였고, 2000년 닷컴이나 2008년 금융위기는 회복에 4년에서 15년이 걸렸습니다.

우리가 가진 미국 대형주 ETF(SPY)의 조정 종가로 같은 구간을 계산하면 숫자가 조금 다릅니다.

2020년 2월 19일 종가 308.40에서 3월 23일 종가 204.42로 -33.7% 하락했습니다. 전 고점을 다시 넘은 날은 2020년 8월 10일이고, 고점 아래에 머문 구간은 119거래일, 약 5개월입니다. 본전까지 필요했던 상승률은 +50.9%였습니다.

지수 기준 -33.9%와 우리 데이터 기준 -33.7%의 차이는 배당 반영 때문입니다. 우리 데이터의 종가는 배당과 분할을 반영해 조정한 값이라, 배당을 빼고 계산하는 가격 지수보다 낙폭이 약간 얕게 나옵니다.

같은 데이터에서 개별 하루의 기록도 확인됩니다. 1993년 2월부터 2026년 8월까지 8,453거래일 가운데 하루에 -7% 넘게 빠진 날은 아홉 번이었고, 그중 일곱 번이 2008년과 2020년 두 해에 몰려 있었습니다. 최악의 하루는 2020년 3월 16일의 -10.94%였습니다.

큰 하락은 흩어져 오지 않습니다. 몇 해에 뭉쳐서 옵니다.

(계산 근거: data/raw/us_stocks/SPY.csv, 1993-01-29~2026-08-31 조정 종가.)

1929년은 -89%에 25년, 1987년은 하루 -22.6%에 몇 달, 2020년은 -34%에 다섯 달이었습니다. 깊이와 시간은 함께 움직이지 않습니다.

같은 -89%라도 빚 없이, 분산된 자산으로, 당장 인출할 계획 없이 버틸 수 있는 사람과 레버리지를 쓴 사람의 결말은 전혀 달랐습니다. 1929년에 파산한 사람 다수는 지수 하락 자체가 아니라 반대매매 때문에 전액을 잃었습니다.

그래서 이 세 사건에서 끌어낼 수 있는 실무적 문장은 예측이 아니라 조건문입니다. 내 자산이 고점에서 -50% 빠지고 5년간 회복하지 못한다면, 나는 그 5년 동안 팔지 않을 수 있는가. 이 질문에 정직하게 답한 사람만이 자기에게 맞는 비중을 정할 수 있습니다.

미래 특정 시점의 폭락 여부를 단정할 수는 없습니다. 다만 폭락이 왔을 때의 내 상태는 지금 미리 정해둘 수 있습니다.