수익률 계산5분 읽기

초과수익(알파)의 의미

펀드가 '올해 15% 벌었다'고 자랑합니다. 그런데 시장 전체가 20% 올랐다면, 이 펀드는 사실 시장에 뒤진 겁니다. 초과수익은 바로 이 '기준 대비' 성과를 봅니다.

초과수익이란

초과수익(Excess Return)은 내 투자 수익률에서 '비교 기준(벤치마크)' 수익률을 뺀 값입니다. 벤치마크가 S&P 500이고 내 수익이 15%인데 S&P 500이 20% 올랐다면, 초과수익은 -5%입니다. 시장을 이긴 게 아니라 진 것이죠.

초과수익을 '무위험 이자율 대비'로 정의하는 경우도 있습니다. 문맥에 따라 기준이 벤치마크 지수인지, 안전한 예금 금리인지 확인해야 합니다.

알파(Alpha)는 '위험을 감안하고도 벤치마크를 넘어선 초과수익'을 뜻합니다. 단순히 더 벌었다가 아니라, 감수한 위험 대비 더 잘했는지를 봅니다.

엄밀하게는 젠센의 알파처럼 CAPM 모형이 예측한 수익(위험에 걸맞은 기대수익)과 실제 수익의 차이로 계산합니다. 알파가 양(+)이면 위험 대비 실력으로 초과 성과를 냈다는 의미이고, 음(-)이면 위험만 더 지고 성과는 못 낸 것입니다.

'수익이 높다'와 '알파가 있다'는 다릅니다. 위험을 크게 걸어 수익을 낸 것이라면 알파는 없을 수 있습니다.

초과수익은 '어떤 벤치마크와 비교했느냐'에 크게 좌우됩니다. 실력을 부풀리려고 일부러 만만한 기준을 고르는 경우도 있어, 벤치마크가 적절한지부터 따져야 합니다.

또 짧은 기간의 초과수익은 운(運)일 수 있습니다. 여러 해에 걸쳐 꾸준히 초과수익이 나는지, 그것이 비용을 뺀 뒤에도 남는지를 봐야 진짜 실력을 가늠할 수 있습니다. 실제로 장기적으로 시장(벤치마크)을 꾸준히 이기는 액티브 운용은 드뭅니다.

Q. 초과수익과 알파는 같은 말인가요?

비슷하지만 정확히 같지는 않습니다. 초과수익은 단순히 '내 수익 - 기준 수익'입니다. 알파는 여기서 위험(베타 등)까지 감안해, '감수한 위험으로 설명되지 않는 초과분'만 떼어낸 값입니다. 알파가 더 엄격한 개념입니다.

Q. 인덱스 펀드는 알파가 0인가요?

이론적으로 인덱스 펀드는 시장(벤치마크)을 그대로 따라가려 하므로 알파를 목표로 하지 않습니다. 실제로는 운용보수·추적오차 때문에 벤치마크보다 아주 조금 낮은, 즉 미세하게 음(-)의 초과수익이 나는 경우가 많습니다.