나라가 흔들릴 때 — 1997 아시아 외환위기, 유럽 재정위기, 중남미 외채위기

태국의 변동환율제 전환은 신호탄이었습니다. 외국 자본에 크게 의존하던 인접국들로 위기가 번지면서 말레이시아 링깃, 필리핀 페소, 인도네시아 루피아가 잇따라 급락했습니다. 한 나라의 통화 위기가 지역 전체로 전염된 것입니다.

왜 이렇게 쉽게 번졌을까요? 구조가 닮아 있었기 때문입니다. 이들 나라는 달러로 빚을 지고 자국 통화로 수익을 냈으며, 그 빚의 상당 부분이 만기가 짧았습니다. 외국 자본이 빠져나가기 시작하면 통화가치가 떨어지고, 통화가치가 떨어지면 달러 빚의 자국 통화 부담이 커지며, 그러면 자본이 더 빠져나갑니다. 방향이 한 번 정해지면 스스로 강화되는 고리입니다.

한국은 이 파도를 피할 수 있었을까요? 그러지 못했습니다. 단기 외채에 의존하던 구조가 외국 자본 이탈에 취약했고, 1997년 말 외환보유액이 바닥나며 국가 부도 위기에 몰렸습니다. 결국 1997년 12월, 한국은 IMF에 구제금융을 요청했습니다. IMF와 국제 채권단이 마련한 지원 규모는 약 570~590억 달러로, 당시 IMF 사상 최대였습니다. 원달러 환율은 위기 전 900원 안팎에서 1997년 말과 1998년 초 한때 1,900원을 넘나들 정도로 폭등했습니다.

그 폭등이 실제로 얼마였을까요? 우리 사이트가 보유한 원달러 일별 데이터로 확인할 수 있습니다. 1997년 6월 30일 종가는 890.0원이었습니다. 그리고 1997년 12월 23일 종가는 1,960.0원으로, 반년이 채 안 되는 사이에 원화로 환산한 달러 값이 두 배를 넘었습니다. 달러 빚을 진 기업의 원화 상환 부담이 왜 순식간에 감당 불가능해졌는지가 이 두 숫자 사이에 있습니다.

주식 시장은 어땠을까요? 같은 방향으로 무너졌습니다. 우리 데이터로 계산하면 코스피의 최대낙폭은 -72.5%이며, 1995년 10월 14일 고점에서 1998년 6월 16일 저점까지 이어졌습니다. 위기 국면만 잘라 보면 1997년 6월 17일 고점에서 1998년 6월 16일 저점까지 1년 동안 64.7% 내렸고, 지수는 792.29에서 280.0이 됐습니다. 저점에서 이전 고점을 회복한 날은 1999년 7월 9일로 12.7개월이 걸렸으며, 고점 아래에 머문 가장 긴 구간은 1,482거래일이었습니다.

구제금융의 조건으로 고강도 구조조정이 뒤따랐습니다. 대규모 기업 도산, 대량 실업, 부동산·주가 급락이 이어졌고 수많은 가정이 직접적인 고통을 겪었습니다. 반면 이 위기는 한국이 외환보유액을 크게 늘리고 단기 외채 관리와 금융 감독을 강화하는 계기가 되기도 했습니다.

회사만 파산하는 것이 아닙니다. 2009년 말 그리스가 재정 적자를 실제보다 축소해 발표해 왔다는 사실이 드러나면서 위기가 시작됐습니다. 투자자들은 그리스 국채를 믿지 못하게 됐고, 국채 금리가 치솟았습니다. 곧이어 재정이 취약한 포르투갈·아일랜드·이탈리아·그리스·스페인이 도마에 올랐고, 이들의 머리글자를 딴 PIIGS라는 표현이 쓰였습니다.

구제금융이 연쇄적으로 이어졌습니다. 2010년 5월 2일 IMF와 유로존은 그리스에 1차로 약 1,100억 유로 규모의 구제금융에 합의했습니다. 이어 아일랜드가 2010년 11월 약 850억 유로, 포르투갈이 2011년 5월 약 780억 유로의 구제 패키지를 받았습니다. 그리스는 2012년 3월 약 1,300억 유로의 2차 구제금융까지 받아야 했습니다.

왜 그리스는 스스로 해결하지 못했을까요? 유로화를 함께 쓰는 나라들은 각자 통화를 찍어 위기를 넘길 수 없었기 때문입니다. 환율을 조정해 경쟁력을 회복하는 통로도 막혀 있었습니다. 통화는 하나인데 재정은 제각각인 구조가 유로존 위기의 핵심 원인 중 하나였습니다. 이후 유럽은 유로안정화기구(ESM)를 상설 기구로 두어 회원국에 대출·은행 자본확충 등의 지원 수단을 제도화했습니다.

1970년대 중남미 국가들은 달러 빚을 크게 늘렸습니다. 저금리 시대에 빌린 돈으로 개발에 나섰던 것입니다. 그런데 볼커의 초고금리 정책으로 달러 금리가 급등하자, 갚아야 할 이자가 감당 불가능한 수준으로 불어났습니다.

1982년 8월, 멕시코는 약 800억 달러에 이르는 채무를 더 이상 갚을 수 없다고 선언했습니다. 이는 신호탄이 되어 이후 16개 중남미 국가가 잇따라 채무 상환에 어려움을 겪었습니다.

대가는 어느 정도였을까요? 1980년대는 중남미의 잃어버린 10년으로 불립니다. 성장은 멈추고 통화가치는 폭락했으며 물가는 치솟았습니다. 멕시코의 경우 1982~95년을 사실상 대공황급 침체로 분류하기도 합니다.

매듭은 1989년에 지어졌습니다. 미국 재무장관 니컬러스 브래디가 채무국의 기존 빚을 원금이 줄어든 새 채권으로 바꿔주되 그 채권을 미국 국채로 담보하는 방식을 제시했습니다. 이 채권이 브래디본드입니다. 채권단 입장에서는 전액 떼이는 것보다 일부라도 확실히 받는 편이 나았습니다. 멕시코가 1989~90년 첫 대상이 됐고, 1989~94년 사이 민간 채권단이 약 610억 달러의 빚을 탕감했습니다. 브래디본드는 국가 부채도 협상으로 재조정할 수 있다는 선례를 남겼고 이후 신흥국 채권 시장의 토대가 됐습니다.

여기서 볼커 쇼크와의 연결이 분명해집니다. 한 나라의 통화정책이 다른 나라의 위기로 번지는 국제 파급의 대표 사례입니다. 미국의 인플레이션을 잡은 정책이 달러로 빚을 진 나라들의 이자 부담을 폭증시킨 것입니다.

세 사건은 대륙도 시대도 다른데 왜 닮아 보일까요? 뼈대가 같기 때문입니다. 남의 통화로 빚을 지고, 만기가 짧으며, 외부 금리나 자본 흐름이 급변하면 국가 단위로도 무너질 수 있다는 것입니다.

투자자 입장에서 실용적인 함의는 두 가지입니다. 첫째, 국채는 흔히 가장 안전한 자산으로 불리지만 발행하는 나라의 재정 상태에 따라 위험이 크게 달라집니다. 재정이 부실한 나라의 국채는 금리가 높은 대신 원금을 못 받을 위험도 큽니다. 정도의 차이는 있어도 완전한 무위험은 없습니다.

둘째, 위기가 어디서 어디로 번질지 미리 알기는 어렵습니다. 1997년에 태국의 환율 정책이 서울의 환율과 지수를 이 정도로 흔들 것이라고 예상한 사람은 많지 않았습니다. 특정 국가에만 자산을 몰아두기보다 지역·통화·자산을 나누는 국제 분산이 논의되는 이유가 여기 있습니다.

다만 분산이 손실을 없애 주지는 않습니다. 위에서 본 코스피 회복 기간과 원달러 급등 폭이 보여주듯, 위기 국면에서는 낙폭과 손실 기간이 동시에 커집니다. 확인해 둘 것은 어느 나라를 사야 하느냐가 아니라, 내 조합이 이런 국면에서 얼마나 빠졌고 얼마나 오래 원금 아래에 머물렀는가입니다. 환율을 반영했을 때와 하지 않았을 때 결과가 어떻게 달라지는지도 계산기에서 직접 켜고 끄며 볼 수 있습니다.