미국 주식 시장의 구조 — 나스닥과 NYSE, 그리고 ADR

미국은 세계에서 가장 큰 주식 시장을 가진 나라입니다. 2024년 말 기준 전 세계 주식 시가총액의 약 절반가량이 미국에 몰려 있습니다.

미국 주식은 크게 두 개의 거래소에서 거래됩니다. 하나는 뉴욕증권거래소(NYSE), 다른 하나는 나스닥(Nasdaq)입니다. 이 둘의 시가총액은 각각 30조 달러 안팎으로, 세계 1·2위 거래소를 차지하고 있습니다.

같은 미국 주식이라도 어느 거래소에 상장돼 있느냐, 그리고 어떤 지수에 포함되느냐에 따라 성격이 조금씩 달라집니다.

NYSE는 1792년으로 거슬러 올라가는 전통의 거래소로, 200년 넘는 역사를 가지고 있습니다. 오래된 대형 산업·금융·소비재 기업이 상대적으로 많이 상장돼 있습니다. 코카콜라나 JP모건 같은 이름을 떠올리면 됩니다. 거래는 지정시장조성자(스페셜리스트)가 매수·매도를 중개하는 경매 방식이 뿌리입니다.

나스닥은 1971년 세계 최초의 전자 주식 거래 시스템으로 출발했습니다. 기술·성장 기업의 이미지가 강하고, 애플·마이크로소프트·엔비디아·아마존 같은 대형 기술주가 여기 상장돼 있습니다. 거래는 여러 딜러(마켓메이커)가 동시에 호가를 대는 전자 방식입니다.

다만 이것은 경향일 뿐입니다. NYSE에도 첨단 기업이 있고, 나스닥에도 기술과 무관한 회사가 있습니다.

미국 시장을 요약해 보여주는 대표 지수는 네 가지입니다.

S&P500은 미국 대형주 500곳을 담습니다. 실제 종목 수는 복수 주식 클래스 때문에 503개입니다. 미국 주식 시총의 약 80%를 커버해서, '미국 시장 전체'를 볼 때 가장 많이 쓰입니다. 시가총액 가중이라 큰 회사가 더 큰 비중을 차지합니다.

다우존스산업평균(DJIA)은 단 30개 우량 기업만 담습니다. 게다가 가격 가중이라 주가가 비싼 종목의 영향이 큽니다. 역사가 길어 뉴스에 자주 나오지만 대표성은 S&P500보다 좁습니다.

나스닥종합은 나스닥에 상장된 2,500개 이상 종목을 담습니다. 기술주 비중이 높습니다. 기술·성장주에 더 집중된 지수를 원한다면 나스닥100을 따로 봐야 합니다.

러셀2000은 소형주 약 2,000곳을 담습니다. 미국 중소기업 경기를 보는 창입니다.

같은 '미국 주식'이라도 어떤 지수로 보느냐에 따라 오르내림이 다르게 보일 수 있습니다.

지수 선택이 무엇을 바꾸는지는 낙폭에서 가장 선명하게 드러납니다. 우리 가격 데이터로 계산해 보겠습니다.

나스닥 종합지수는 2000년 3월 10일 고점에서 2002년 10월 9일 저점까지 -77.93% 하락했습니다. 저점에서 전고점을 되찾는 데 150.4개월이 걸려, 회복일은 2015년 4월 23일이었습니다. 고점 아래에 머문 기간은 최장 3,801거래일, 15년이 넘습니다. 저점에서 본전까지 필요한 상승률은 +353.2%였습니다.

나스닥100을 담는 QQQ는 더 깊었습니다. 2000년 3월 27일 고점에서 2002년 10월 9일 저점까지 -82.96%, 본전까지 필요한 상승은 +487.0%, 회복은 저점에서 148.4개월 뒤인 2015년 2월 20일이었습니다. 고점 아래 최장 구간은 3,747거래일입니다.

같은 나라의 대형주를 담는 SPY는 최대 낙폭이 -55.19%, 회복이 저점에서 41.3개월이었습니다. '미국 주식'이라는 한 단어 안에서도, 어떤 지수를 고르느냐에 따라 견뎌야 할 기간이 3년과 12년으로 갈립니다.

흥미로운 것은 연평균 수익률입니다. 1971년부터 2026년 8월까지 나스닥 종합지수의 연평균 상승률은 +10.55%였고, 1993년부터의 SPY는 +10.85%였습니다. 낙폭은 훨씬 컸지만 장기 연평균이 그만큼 더 높지는 않았습니다.

미국 거래소에서 거래되는 종목이 전부 미국 회사인 것은 아닙니다.

ADR(American Depositary Receipt, 미국주식예탁증서)은 미국 예탁은행이 발행하는 증서로, 외국기업의 주식을 은행이 대신 보관하고 그 권리를 표시한 것입니다. 쉽게 말해 외국 주식을 미국식으로 포장한 영수증입니다.

덕분에 투자자는 미국 거래소나 장외시장(OTC)에서 미국 달러로, 영어 공시를 보며 외국기업 주식을 사고팔 수 있습니다. 외국 거래소에 직접 계좌를 트지 않아도 되니 접근성이 크게 좋아집니다.

ADR 한 장이 원주(현지 주식) 몇 주에 해당하는지는 종목마다 다릅니다. 한 장이 여러 주일 수도, 한 주보다 작을 수도 있습니다.

ADR은 발행 방식에 따라 두 가지로 나뉩니다.

스폰서드(sponsored)는 외국기업(발행사)과 예탁은행이 함께 만듭니다. 발행사가 비용 일부를 부담하고 공시에도 협조합니다.

언스폰서드(unsponsored)는 발행사의 참여 없이 예탁은행이 시장 수요에 응해 독자적으로 만듭니다. 보유자가 관련 비용을 부담하는 경향이 있고, 장외시장에서만 거래될 수 있습니다. 같은 회사에 여러 개의 언스폰서드 ADR이 존재할 수도 있어 정보 투명성이 떨어질 수 있습니다.

스폰서드 ADR은 상장 수준과 공시 의무에 따라 세 레벨로 나뉩니다.

레벨 1은 장외에서만 거래되고 새 자본 조달은 할 수 없습니다. 미국 시장에 거래 존재감을 만드는 가장 가벼운 단계로, 공시 요건이 가장 낮습니다.

레벨 2는 NYSE·나스닥 같은 정규 거래소에 상장할 수 있지만 새 자본 조달은 불가능합니다. SEC 등록과 연차보고(Form 20-F) 의무가 붙습니다.

레벨 3은 거래소 상장에 더해 신규 공모로 자본까지 조달할 수 있습니다. 요건이 가장 엄격합니다.

ADR을 살 때 반드시 챙겨야 할 위험이 세 가지 있습니다.

첫째는 환율입니다. 원주는 외국 통화로 거래되고 ADR은 달러로 거래됩니다. 그래서 현지 주가가 그대로여도 환율이 움직이면 ADR 가격과 배당금이 달라집니다. 한국 투자자라면 여기에 원-달러 환율까지 더해져 환율 효과가 이중으로 얹힙니다.

둘째는 비용입니다. 예탁수수료(depositary fee)가 배당에서 차감되거나 별도로 부과될 수 있고, 외국 배당에는 현지 원천징수세가 붙습니다.

셋째는 유동성입니다. 레벨 1이나 언스폰서드 ADR은 거래량이 적어 원하는 가격에 사고팔기 어려울 수 있습니다.

여기에 하나 더, 원주가 상장된 나라의 정책 위험이 그대로 따라옵니다. 우리 데이터로 계산하면 뉴욕에 ADR로 상장한 알리바바는 2020년 10월 27일 고점에서 2022년 10월 24일 저점까지 -80.09% 하락했고, 2026년 8월 31일까지 전고점을 회복하지 못했습니다. 저점에서 본전까지 필요한 상승은 +402.2%입니다. 같은 방식으로 미국에 상장한 TSMC는 2000년 2월 3일 고점에서 2002년 10월 9일 저점까지 -84.63%를 겪었지만, 1997년 10월부터의 연평균 수익률은 +18.44%였습니다.

달러로 사고판다고 해서 미국 회사가 되는 것은 아닙니다. 회사가 실제로 사업을 하는 나라의 규제와 경기가 그대로 반영됩니다.

다시 처음 질문으로 돌아가 봅니다. 이 종목이 NYSE냐 나스닥이냐를 개인 투자자가 크게 신경 쓸 필요는 없습니다. 어느 거래소든 거래 시스템은 잘 갖춰져 있고, 주가는 회사의 실적·전망 같은 본질적 요인으로 움직이지 거래소 자체 때문에 움직이지 않습니다.

오히려 중요한 것은 어떤 지수에 속하느냐입니다. 앞에서 봤듯 나스닥100과 S&P500은 최악의 구간에서 견뎌야 했던 기간이 세 배 넘게 차이 났습니다. 거래소 차이는 역사와 이미지의 차이에 가깝고, 실제 투자 판단은 개별 기업과 지수 구성으로 하는 것이 맞습니다.

그리고 미국 시장에 있다는 사실 하나로 안심할 수는 없습니다. ADR처럼 겉모습은 미국 주식이지만 위험은 다른 나라에서 오는 자산도 같은 화면에 섞여 있습니다.