표시된 수익률에서 빠진 것들 — 배당·비용·세금

주가 지수를 계산하는 방법은 크게 두 가지입니다.

가격수익(price return)은 가격만 봅니다. 주가가 오르고 내린 것만 반영하고 배당은 넣지 않습니다. 총수익(total return)은 가격 변동에 배당까지 더합니다. 받은 배당으로 같은 자산을 다시 샀다고 가정하고 계속 굴립니다.

뉴스에서 'S&P 500이 30년간 7배 올랐다'는 자료와 '13배'라는 자료가 함께 보이는 이유가 여기 있습니다. 둘 다 맞을 수 있습니다. 하나는 가격만, 다른 하나는 배당까지 넣은 값입니다.

뉴스에 나오는 코스피와 S&P 500 지수는 대부분 배당을 뺀 가격지수입니다. 그래서 지수만 보면 장기 투자 성과가 실제보다 낮아 보입니다.

우리 데이터로 계산하면 S&P 500 가격지수는 2000-01-03부터 2011-12-30까지 총수익 -13.6%였습니다. 12년을 들고 있었는데 원금이 줄어든 셈입니다.

같은 기간 SPY(배당이 반영된 종가 기준)는 총수익 +7.0%, 연평균 +0.57%였습니다. 부호가 뒤집힙니다. 화려한 성적은 아니지만 마이너스와 플러스는 다릅니다.

차이를 만든 것은 배당과 그 재투자입니다. 한 해만 보면 배당수익률 2% 남짓은 대수롭지 않아 보입니다. 12년이 쌓이면 -13.6%와 +7.0%의 거리가 됩니다.

주의할 점이 있습니다. 이 두 숫자는 같은 대상을 다르게 잰 것이 아니라 애초에 다른 지표입니다. 어떤 자료를 인용하든 가격 기준인지 배당 포함 기준인지를 문장에 밝혀야 합니다. 이 사이트가 계산 결과에 배당·환율·수수료 조건을 함께 적어 두는 이유이기도 합니다.

그렇다면 배당이 장기 수익에서 차지하는 몫은 얼마나 될까요.

S&P 다우존스 인덱스 자료에 따르면 1926년부터 2025년 초까지 S&P 500 총수익에서 배당이 차지한 비중은 약 31%였습니다. 자료와 기간에 따라 30~40%로 보는 곳도 있습니다.

하트퍼드 펀드가 정리한 집계에서는 1940년부터 2025년까지 배당이 총수익에 기여한 비중이 평균 33%였습니다. 같은 자료는 1960년부터 2025년까지 누적 총수익의 85%가 재투자된 배당과 복리에서 나왔다고 밝힙니다. 누적 기준과 연도별 평균 기준의 숫자가 다르다는 점에 주의해야 합니다.

배당의 몫은 시대마다 달랐습니다. 총수익이 낮았던 시기에는 배당의 역할이 컸고, 연 10%를 넘긴 강세장에서는 상대적으로 작았습니다. 어느 자료를 보든 결론의 방향은 같습니다. 배당은 장기 성과에서 작은 항목이 아닙니다.

총수익 지수도 완벽한 답은 아닙니다. 이상적인 가정 위에 서 있기 때문입니다. 배당을 전부, 세금 없이, 수수료 없이, 받는 즉시 재투자한다는 가정입니다.

현실은 셋 다 다릅니다. 첫째, 세금이 붙습니다. 국내에서 배당을 받으면 배당소득세가 원천징수되어 손에 들어오는 금액이 지수의 가정보다 적습니다.

둘째, 자동 재투자가 안 되는 경우가 많습니다. 개별 주식이나 분배형 상품은 배당을 현금으로 주기 때문에, 내가 다시 사지 않으면 복리가 끊깁니다.

셋째, 매매 수수료가 조금씩 깎아 냅니다. 그래서 실제 성과는 대개 가격수익보다는 높고 이론상 총수익보다는 낮은, 그 사이 어딘가에 놓입니다.

직접 계산해 보고 싶다면 방법은 간단합니다. 배당이 지급된 날마다 그 배당으로 같은 자산을 추가 매수했다고 보고 보유 수량을 늘려 가면 됩니다. 그러면 최종 평가액에 재투자 효과가 반영됩니다. 지수를 볼 때도 마찬가지로 가격지수가 아니라 총수익지수를 봐야 배당이 들어갑니다.

비교할 때 기준을 섞지 않는 것이 특히 중요합니다. 내 수익률은 배당 포함인데 벤치마크는 가격지수라면, 그 비교는 처음부터 기울어져 있습니다.

지수 이야기를 상품으로 옮겨 오면 같은 구조가 한 번 더 나타납니다. 총수익(gross return)은 어떤 비용도 빼기 전의 수익률이고, 순수익(net return)은 운용보수·수탁료·판매보수를 뺀 뒤의 수익률입니다. 투자자가 실제로 손에 쥐는 것은 순수익입니다.

연 1% 남짓한 보수는 작아 보입니다. 그런데 미국 증권거래위원회(SEC)의 투자자 안내에 이런 예가 있습니다. 10만 달러를 연 4% 수익률로 20년 굴릴 때, 연 보수가 0.25%면 약 20만 8천 달러가 되고 1.00%면 약 17만 9천 달러가 됩니다. 수익률은 같은데 보수 차이만으로 약 2만 9천 달러가 갈립니다.

명시적인 보수 말고도 눈에 잘 안 띄는 비용이 있습니다. 매매가 잦은 상품은 회전 비용이 쌓이고, 호가 스프레드와 슬리피지 같은 암묵 비용도 수익을 갉아먹습니다. 해외 자산이라면 환전 스프레드가 추가됩니다.

그래서 상품을 고를 때는 총수익끼리가 아니라 비용을 뺀 뒤의 숫자로 비교해야 합니다. 총수익은 운용자의 성적표, 순수익은 내 성적표입니다.

마지막 관문은 세금입니다. 기본 계산은 단순합니다. 세후수익 = 세전수익 × (1 - 세율).

배당으로 100만 원을 받았고 세율이 15.4%라면 실수령액은 84.6만 원입니다. 이 15.4%는 소득세 14%에 지방소득세 1.4%를 더한 값입니다.

국내 투자자가 자주 마주치는 세금은 몇 가지로 정리됩니다. 배당·이자 같은 금융소득은 15.4%가 원천징수됩니다. 해외주식 양도차익은 기본공제 250만 원을 뺀 뒤 22%가 과세되는데, 양도소득세 20%에 지방세 2%를 더한 값입니다. 국내 상장주식은 대주주 등 요건에 해당하지 않으면 양도차익이 비과세지만, 매도할 때 증권거래세가 붙습니다.

세금이 무서운 진짜 이유는 복리를 끊기 때문입니다. 배당을 받을 때마다 세금을 떼이면 재투자할 원금이 줄고, 다음 해 복리도 그만큼 작아집니다. ISA·연금저축·IRP 같은 세제 혜택 계좌가 중요한 이유입니다. 다만 이런 계좌는 인출 시기와 중도해지 조건에 제약이 있어, 절세 효과와 유동성 제약을 함께 저울질해야 합니다.

정리하면 하나의 원칙으로 수렴합니다. 같은 기준끼리 비교하라는 것입니다.

어떤 자산은 총수익으로, 다른 자산은 가격수익으로 놓고 비교하면 배당이 많은 쪽이 억울하게 손해 보는 것처럼 보입니다. 이자가 나오는 예금·채권과 주식을 비교할 때 특히 조심해야 합니다.

내 성과를 벤치마크와 비교할 때도 마찬가지입니다. 내 계좌 수익률에는 배당이 들어가 있는데 비교 대상이 가격지수라면, 실제보다 잘한 것처럼 보입니다. 반대 조합이면 실제보다 못한 것처럼 보이고요.

숫자를 볼 때 세 가지를 확인하면 대부분의 착시를 피할 수 있습니다. 배당이 들어갔는가, 비용을 뺐는가, 세금을 반영했는가.