금·은·백금은 어떤 자산인가 — 인플레이션 헤지라는 통념의 실제

먼저 오해부터 풉니다. 주식은 회사가 번 돈을 배당으로 나눠주고 채권은 이자를 줍니다. 금은 아무것도 주지 않습니다. 금괴를 금고에 넣어둬도 새끼를 치지 않고, 오히려 보관비용이나 ETF 운용보수가 나갑니다.

그럼 가치는 어디서 올까요. 희소성과 '아무의 빚도 아니라는 점'입니다. 주식·채권·예금은 결국 누군가가 갚아야 할 약속입니다. 그 상대가 무너지면 종잇조각이 됩니다. 세계금위원회(World Gold Council)는 금을 '누구의 부채도 아니고 신용위험이 없으며 희소한, 역사적으로 가치를 보존해 온 유동성 높은 자산'이라고 설명합니다.

그래서 금은 수익을 만드는 자산이라기보다 가치를 지키려는 자산에 가깝습니다. 위키백과의 Gold as an investment 항목은 같은 성격을 더 건조하게 표현합니다. 주식이 가치에 대한 수익이라면 금은 성장 없는 가치 저장 수단이라는 것입니다.

금의 역사에서 가장 유명한 장면은 1980년 1월입니다. 두 차례 오일쇼크, 소련의 아프가니스탄 침공, 이란 인질 사태, 두 자릿수 물가가 겹치며 금값은 온스당 약 850달러까지 치솟았습니다.

여기서 숫자 표기를 정리해 둘 필요가 있습니다. 850달러는 그 시기의 최고 시세이고, 위키백과의 Gold as an investment 항목이 싣는 표는 1980년 값을 온스당 590달러로 적습니다. 연 단위 대표값과 순간 고점은 다른 숫자입니다. 어느 쪽이 틀린 것이 아니라 무엇을 재는지가 다릅니다.

문제는 그다음입니다. 미국 연준의 볼커 의장이 금리를 공격적으로 올려 물가를 잡자, 이자를 주지 않는 금은 급격히 매력을 잃었습니다. 1980년 고점에서 1982년까지 금은 약 57% 내렸고, 1999년경에는 온스당 약 255달러까지 흘러내렸습니다. 저점 구간을 넓게 보면 1999년부터 2001년 사이 약 250달러 부근이었고, 앞의 위키백과 표는 2000년 값을 273달러로 적습니다. 고점에서 저점까지의 하락 폭은 기준에 따라 약 70%에 이릅니다.

더 놀라운 것은 회복 기간입니다. 명목 가격으로 1980년 고점을 다시 넘어서기까지 약 28년, 대략 2008년경이 걸렸습니다. 물가까지 반영한 실질 고점은 훨씬 뒤에 갱신됐습니다. 한 분석에 따르면 인플레이션을 반영한 금값이 1980년의 실질 고점을 넘어선 것은 2025년으로, 약 45년이 걸린 셈입니다.

1980년 고점에 산 사람은 물가가 오르는 내내 40년 넘게 실질 손실을 견뎌야 했습니다. '금은 무조건 안전하다'는 말이 왜 위험한지 보여주는 대목입니다.

금이 인플레이션 헤지라는 명성을 얻은 것은 1970년대입니다. 브레튼우즈 체제가 무너지고 두 차례 오일쇼크가 겹치며 미국은 극심한 물가 상승을 겪었습니다. 1971년 온스당 약 35달러였던 금은 1980년 약 800달러를 넘어 10년도 안 되는 사이 20배 넘게 뛰었습니다. 이때의 강렬한 경험이 '인플레이션엔 금'이라는 공식을 사람들의 머릿속에 새겼습니다.

그런데 1980년부터 2000년까지의 20년은 정반대였습니다. 물가는 계속 올랐는데 금은 내렸습니다. 1980~1984년에는 물가가 연 6%대였는데도 금 투자자는 평균적으로 손실을 봤습니다.

답의 열쇠는 실질금리, 즉 명목금리에서 물가상승률을 뺀 값에 있습니다. 1980년대 초 볼커 의장은 기준금리를 한때 연 20% 넘게 끌어올렸습니다. 물가보다 금리가 훨씬 높아지자 실질금리가 크게 플러스가 됐습니다. 금은 이자를 주지 않으므로, 가만히 예금만 해도 실질 이자가 두둑한 시기에는 매력이 크게 떨어집니다. 반대로 실질금리가 낮거나 마이너스일 때(1970년대, 2000년대 후반, 2020년대 일부) 금은 강했습니다.

즉 금을 움직인 진짜 변수는 물가 그 자체가 아니라 실질금리와 달러의 방향이었습니다. '인플레이션이 오면 금'이라는 공식이 단기적으로 자주 어긋나는 이유입니다.

한 가지 더 있습니다. 금값은 보통 달러로 매겨집니다. 한국 투자자가 원화로 금이나 금 ETF에 투자하면 금값 변동에 더해 원/달러 환율까지 수익률에 끼어듭니다. 환율은 도움이 될 때도 있고 발목을 잡을 때도 있습니다.

1980년 이야기는 우리 데이터 범위 밖입니다. 대신 우리가 가진 구간에서 금이 어떻게 움직였는지는 직접 계산할 수 있습니다.

우리 데이터의 GLD(금을 담는 미국 상장 ETF)로 계산하면 2004년 11월 18일부터 2026년 8월 31일까지 전체 기간 최대낙폭은 -45.56%입니다. 2011년 8월 22일 고점에서 2015년 12월 17일 저점까지의 값입니다. 저점에서 이전 고점을 다시 넘긴 날은 2020년 7월 29일로 55.4개월이 걸렸고, 고점 아래에 머문 가장 긴 구간은 2,247거래일, 약 8.9년이었습니다.

금 선물(GC=F) 시계열로 재도 그림은 같습니다. 2000년 8월 30일부터의 전체 기간 최대낙폭은 -44.36%이고, 2011년 8월 22일 온스당 1,888.7달러에서 2015년 12월 17일 1,050.8달러까지의 값입니다. 고점 아래에 머문 가장 긴 구간은 2,240거래일, 약 8.9년입니다.

같은 데이터에서 2026년 8월 31일 금 선물 종가는 온스당 4,486.6달러입니다. 이 사이트의 원래 글이 적은 '2025년 3월 온스당 3,000달러 돌파'를 크게 넘어선 수준입니다. 신고가 국면만 보면 금은 흔들림 없는 자산처럼 보입니다. 그러나 같은 자산이 8.9년 동안 고점 아래에 있었던 기록도 같은 시계열 안에 있습니다. 두 사실은 함께 봐야 합니다.

귀금속에는 금 말고도 은, 백금, 팔라듐이 있습니다. 모두 반짝이지만 쓰임이 다릅니다. 금은 안전자산·화폐 대체 성격이 강한 반면, 은과 백금은 산업 수요 비중이 훨씬 큽니다. 은은 전자제품·태양광 패널에, 백금은 자동차 부품에 많이 쓰입니다.

은을 이해하는 유명한 지표가 금·은 비율입니다. 금 1온스 값이 은 몇 온스에 해당하는지를 나타냅니다. 이 비율이 60이라면 금 1온스가 은 60온스라는 뜻입니다. 역사적으로 대략 60대 1 안팎, 넓게는 60~80에서 움직였고, 80을 크게 넘거나 50 아래로 내려가면 극단적인 상태로 봅니다.

은이 금보다 훨씬 크게 출렁인다는 것은 우리 데이터로 확인됩니다. 우리 데이터의 SLV(은을 담는 미국 상장 ETF)로 계산하면 2006년 4월 28일부터 2026년 8월 31일까지 전체 기간 최대낙폭은 -76.28%입니다. 2011년 4월 28일 고점에서 2020년 3월 18일 저점까지이고, 고점 아래에 머문 가장 긴 구간은 3,635거래일, 약 14.4년입니다. 같은 기간 금 ETF의 8.9년과 비교하면 성격 차이가 뚜렷합니다.

백금은 더 극단적입니다. 우리 데이터의 백금 선물 시계열에서 2008년 3월 5일 온스당 2,251.1달러였던 가격은 2020년 3월 19일 595.9달러까지 73.53% 내려갔습니다. 이전 고점을 다시 넘어선 날은 2025년 12월 23일로, 그사이 고점 아래에 머문 구간은 4,207거래일, 달력으로는 17년 9개월입니다. 그리고 2026년 8월 31일 종가는 1,806.8달러로 다시 그 고점 아래입니다.

왜 이런 모양일까요. 백금 수요의 큰 몫이 산업용이기 때문입니다. 이 사이트의 원래 글은 수요의 60% 이상이 산업용이고 그중 절반가량이 자동차라고 적었습니다. 위키백과의 Platinum 항목은 2014년 기준으로 자동차 촉매 45%, 보석 34%, 화학·정유 9.2%로 나눠 적습니다. 집계 기준과 연도가 달라 숫자가 갈리지만, 자동차가 최대 단일 수요처라는 점은 같습니다. 같은 항목은 2024년 세계 생산량 170,000킬로그램 중 남아프리카공화국이 70.6%를 차지한다고도 적습니다. 수요는 자동차 경기에, 공급은 한 나라에 크게 묶여 있는 셈입니다.

최근에는 전기차 확산이 변수입니다. 전기차는 배기가스 정화 촉매가 필요 없어 전통적 백금 수요를 줄이는 요인입니다. 다만 수소연료전지처럼 백금을 쓰는 새로운 분야도 생기고 있어 수요의 방향이 바뀌는 중입니다.

수익률이 구간에 따라 크게 갈리고 낙폭도 깊은데 왜 많은 투자자가 금을 조금씩 담을까요. 답은 분산입니다.

금은 주식과 상관관계가 낮은 편이고, 특히 주식이 크게 흔들리는 국면에서 반대로 버티거나 오르는 경향을 보여왔습니다. 세계금위원회도 금이 장기 수익·분산·유동성이라는 세 가지 방식으로 포트폴리오를 보완한다고 설명합니다. 그래서 전체 포트폴리오의 변동성과 최대낙폭을 조금 눌러주는 완충재 역할을 기대하고 담는 경우가 많습니다.

중앙은행 수요도 오래된 축입니다. 위키백과 Gold as an investment 항목은 2004년 기준 중앙은행들이 지상에 존재하는 금의 19%를 보유했다고 적고, 2013년 이후 중국이 세계 최대 금 소비국이 됐다고 적습니다.

동시에 같은 항목은 냉정한 숫자도 싣습니다. 1801년에 금에 넣은 1달러가 1998년에는 78센트의 값어치였다는 것입니다. 아주 긴 시계에서 금이 구매력을 크게 불려준 자산은 아니었다는 뜻입니다.

정리하면 금은 혼자서 부자를 만들어주는 주인공이 아니라 팀 전체를 안정시키는 조연에 가깝습니다. 다만 조연도 몸값이 비쌀 때가 있습니다. 언제 얼마나 담느냐가 결과를 크게 바꿉니다. 실제 역사 구간에서 금을 섞었을 때 최대낙폭과 손실 기간이 어떻게 달라졌는지는 직접 계산해 보는 편이 가장 정확합니다.