공포·탐욕 지수 — 기분을 재는 눈금과 계좌를 재는 눈금

공포·탐욕 지수(Fear & Greed Index)는 시장 참여자들의 감정이 얼마나 공포 쪽인지 탐욕 쪽인지를 하나의 숫자로 나타낸 심리 지표입니다. 가장 널리 알려진 것은 CNN 이 만든 지수로, 0 에서 100 사이의 값으로 표시되며 낮을수록 공포, 높을수록 탐욕을 뜻합니다.

아이디어 자체는 '남들이 탐욕스러울 때 두려워하고, 남들이 두려워할 때 탐욕스러워지라'는 오래된 격언에서 왔습니다. 다만 격언은 방향만 말하고 시점은 말하지 않습니다. 지수도 마찬가지입니다.

이 지수는 서로 다른 일곱 개 지표를 종합합니다. ① 주가 모멘텀은 S&P 500 이 125일 이동평균선 대비 어디에 있는지를 봅니다. ② 주가 강도는 52주 신고가 종목 수와 신저가 종목 수를 비교합니다. ③ 주가 폭은 상승 종목과 하락 종목의 거래량을 비교합니다. ④ 풋/콜 옵션 비율은 하락 베팅과 상승 베팅의 비율을 봅니다. ⑤ 시장 변동성은 변동성 지수를 씁니다. ⑥ 정크본드 수요는 위험 채권과 안전 채권의 금리 차를 봅니다. ⑦ 안전자산 수요는 국채 대비 주식 수요를 봅니다.

각 지표가 자신의 과거 평균에서 얼마나 벗어났는지를 표준화해 같은 비중으로 합칩니다. 즉 이 지수는 새로운 정보를 만들어내는 것이 아니라, 이미 시장에 있는 일곱 개 숫자를 하나로 압축한 요약본입니다.

심리 지표는 하나가 아닙니다. 각자 재는 대상이 다르므로 같은 '분위기'라는 말로 뭉뚱그리면 안 됩니다.

풋/콜 비율은 옵션 시장에서 하락에 거는 계약과 상승에 거는 계약의 비율입니다. 1 을 넘으면 약세 심리가 강하다는 신호로 해석됩니다. 이것은 사람들의 응답이 아니라 실제로 돈이 오간 거래에서 나옵니다.

AAII 투자자 심리 서베이는 개인 투자자에게 '앞으로 6개월간 주식시장 방향이 오를지, 그대로일지, 내릴지'를 매주 묻습니다. 1987년부터 매주 이어져 온 조사입니다. 역사적 평균은 강세 약 37.5%, 약세 약 31.5%, 중립 약 31.0% 입니다. 이것은 거래가 아니라 응답이므로, 말한 것과 실제 행동이 다를 수 있다는 한계를 안고 있습니다.

VIX 는 또 다릅니다. 산출 기관인 Cboe 는 VIX 를 S&P 500 옵션 가격에 담긴 가까운 미래(대략 한 달)의 기대 변동성을 나타내는 지표로 설명합니다. 즉 VIX 는 '무섭다는 감정'이 아니라 '앞으로 얼마나 흔들릴 것으로 값이 매겨져 있는가'를 잽니다. 흔히 공포 지수라고 불리지만 방향이 아니라 폭을 재는 눈금입니다.

우리 사이트가 보관하는 VIX 일별 종가는 1990-01-02 부터 2026-08-21 까지 9,228거래일치입니다. 약 36.6년 분량이며, 이 기간 안에 여러 번의 극단이 들어 있습니다.

이 지표들은 흔히 역발상 관점에서 참고됩니다. 모두가 극도로 공포에 빠졌을 때가 오히려 바닥 근처일 수 있고, 모두가 탐욕에 취했을 때가 고점 근처일 수 있다는 것입니다. 실제로 풋/콜 비율이 급등한 시점이 시장 저점 부근과 겹치는 경우가 관측되기도 합니다.

하지만 이것은 경향이지 법칙이 아닙니다. 극단적 심리가 몇 달, 몇 년씩 이어지는 경우도 많습니다. 그리고 사후에 보면 겹쳐 보이는 것과, 사전에 그 시점을 골라낼 수 있는 것은 완전히 다른 문제입니다.

'극도의 공포일 때 사고 극도의 탐욕일 때 팔면 된다'는 규칙이 단순하게 들리는 이유는, 우리가 이미 결과를 알고 그래프를 보고 있기 때문입니다.

감정 지표가 극단으로 갔던 대표적인 시기를 우리 가격 데이터로 재보겠습니다. 배당까지 반영한 SPY 조정 종가 기준으로 2020-02-19 고점에서 2020-03-23 저점까지 33.72% 하락했습니다. 이전 고점을 다시 넘은 날은 2020-08-10 이었고, 저점에서 4.6개월이 걸렸습니다. 고점 아래에 머문 기간은 119거래일이었습니다.

그해 전체 성적은 또 다릅니다. SPY 는 2020-01-02 부터 2020-12-31 까지 +17.2%로 마감했습니다. 3월의 공포 한가운데서 이 결말을 알 방법은 없었습니다.

그래서 이 사례를 '공포 지수가 바닥을 알려줬다'로 읽으면 곤란합니다. 같은 논리를 2000년대 초에 적용하면 결과가 완전히 달라집니다. 우리 데이터에서 QQQ 는 저점 이후 이전 고점을 되찾기까지 148.4개월이 걸렸습니다. 공포가 극에 달했다는 신호는 두 경우 모두 나왔지만, 그 뒤에 이어진 시간은 넉 달과 12년 넘게로 갈렸습니다.

감정 지표가 알려주는 것은 '지금 사람들이 어느 쪽으로 쏠려 있는가'까지입니다. 그 쏠림이 언제 풀릴지는 알려주지 않습니다.

심리 지표를 매매 신호로 오해하는 일이 반복되는 이유는, 지표가 답하는 질문과 우리가 묻고 싶은 질문이 다르기 때문입니다. 어긋나는 지점이 세 군데입니다.

첫째, 얼마나 오래갈지는 알려주지 않습니다. 극도의 공포 구간이 사흘 만에 끝날지 여덟 달 이어질지를 지표는 말하지 않습니다. 값이 극단이라는 사실과 그 극단이 곧 풀린다는 사실은 별개입니다.

둘째, 얼마나 깊어질지도 알려주지 않습니다. 공포가 이미 극단인데 가격이 거기서 절반 더 빠지는 일은 실제로 있었습니다. 감정의 눈금에는 위아래 한계가 있지만 가격의 낙폭에는 그런 한계가 없습니다.

셋째, 내가 견딜 수 있는지는 더더욱 알려주지 않습니다. 지표는 시장 전체의 평균 기분을 재는데, 실제로 팔지 말지를 결정하는 것은 내 계좌의 잔액과 내가 그 돈을 언제 써야 하는지입니다. 이 둘은 지표 어디에도 들어 있지 않습니다.

그래서 지표를 오래 들여다볼수록 정작 답이 필요한 질문에서는 멀어지기 쉽습니다. 값 하나를 매일 확인하는 대신, 내가 감당할 낙폭과 투자 기간을 먼저 정해두는 쪽이 실용적입니다.

더 건강한 사용법은 지수를 시장의 예언이 아니라 자기 감정을 점검하는 거울로 쓰는 것입니다.

시장이 극도의 탐욕 구간일 때, 나도 흥분해 원래 계획보다 많이 넣고 있지는 않은지 확인합니다. 극도의 공포 구간일 때, 나도 계획에 없던 매도를 하려는 것은 아닌지 확인합니다. 지표를 나에게 겨누는 방식입니다.

반대로 하지 말아야 할 것도 분명합니다. 심리 지표 하나로 매매 시점을 정하지 않고, 추세나 거시 환경 없이 단독 신호로 쓰지 않으며, 어제의 공포가 오늘의 탐욕이 될 수 있다는 점을 잊지 않는 것입니다.

이 사이트도 특정 시점을 예측하지 않습니다. 대신 감정과 무관하게 오래 보유했을 때의 수익률과 최대 낙폭, 손실 기간을 그대로 보여주는 데 집중합니다. 참고로 이 사이트는 글쓴이가 직접 운영합니다.