이 회사가 버틸 수 있나 — 유동비율·당좌비율·부채비율·이자보상배율

회사의 재무 안전성은 기간별로 나눠서 봅니다. 가장 가까운 시계는 1년입니다. 유동비율(Current Ratio)은 1년 안에 갚아야 할 빚을, 1년 안에 현금으로 바꿀 수 있는 자산으로 감당할 수 있는지를 봅니다.

유동비율 = 유동자산 ÷ 유동부채

유동자산은 현금, 곧 들어올 외상값인 매출채권, 그리고 재고처럼 1년 내 현금화가 가능한 자산입니다. 유동부채는 1년 안에 갚아야 할 빚입니다. 유동자산 200억, 유동부채 100억이면 유동비율은 2, 즉 200%입니다. 단기 부채 1원당 단기 자산 2원을 쥐고 있다는 뜻입니다.

1을 넘으면 일단 단기 빚을 감당할 여력이 있다고 보고, 1보다 낮으면 자금 압박에 시달릴 수 있다는 신호로 읽습니다. 흔히 1.5에서 2 사이를 건전한 참고선으로 이야기합니다. 다만 이것은 관행적인 눈금일 뿐 법으로 정해진 선이 아닙니다.

유동비율에는 구멍이 하나 있습니다. 유동자산에 재고가 들어간다는 점입니다. 재고는 팔려야 현금이 됩니다. 그런데 회사가 자금 압박을 받는 상황은 대개 경기가 나쁜 국면이고, 그때는 재고가 안 팔리거나 헐값에 넘어갑니다. 정작 현금이 필요한 순간에 가장 못 미더운 자산이 유동자산 안에 섞여 있는 셈입니다.

그래서 재고를 덜어내고 더 냉정하게 보는 것이 당좌비율(Quick Ratio, 산성시험비율)입니다.

당좌비율 = (유동자산 − 재고 − 선급비용) ÷ 유동부채

현금·예금·매출채권처럼 진짜로 빨리 현금이 되는 것만으로 단기 빚을 갚을 수 있는지를 묻습니다. 당좌비율이 1 이상이면 재고를 팔지 않고도 단기 부채를 감당한다는 뜻이라, 유동비율보다 엄격한 안전 기준입니다.

두 비율의 간격 자체가 정보입니다. 유통·제조처럼 재고가 많은 업종은 유동비율은 높은데 당좌비율이 확 낮아지곤 합니다. 그 차이가 크다면 자금이 재고에 묶여 있다는 뜻이니, 재고가 얼마나 빨리 도는지를 함께 봐야 합니다.

시계를 1년 밖으로 넓히면 부채비율(Debt-to-Equity, D/E)이 나옵니다. 회사가 자기 돈에 비해 빚을 얼마나 지고 있는지를 봅니다.

부채비율 = 총부채 ÷ 자기자본

한국에서는 보통 백분율로 써서 총부채 ÷ 자기자본 × 100%로 표시합니다. 부채 60억에 자본 40억이면 부채비율은 150%입니다. 자본 1원당 빚 1.5원을 지고 있다는 뜻입니다.

숫자가 높다고 자동으로 나쁜 회사인 것은 아닙니다. 낮은 금리로 빌린 돈을 그보다 높은 수익을 내는 사업에 넣으면, 자기 돈만 썼을 때보다 주주 수익률이 올라갑니다. 반면 경기가 꺾이면 같은 빚이 그대로 짐이 되고, 이자를 감당하지 못하면 파산으로 이어집니다. 부채는 평소엔 지렛대, 위기엔 폭탄이라는 표현이 그래서 나옵니다.

적정선은 업종마다 완전히 다릅니다. 은행과 보험은 남의 돈을 굴리는 것이 사업이라 부채비율이 원래 아주 높습니다. 전기·가스 같은 유틸리티와 통신은 현금이 안정적으로 들어와 빚을 많이 쓰고도 견딥니다. 그에 비해 IT·소프트웨어는 설비 투자가 적어 빚이 거의 없는 경우도 흔합니다. 일반 제조·유통 기업이라면 흔히 200% 이하를 안정적으로 보는 견해가 많지만, 은행의 부채비율을 소프트웨어 회사와 나란히 놓는 비교는 아무 의미가 없습니다.

부채비율은 빚의 크기만 말해 줍니다. 같은 크기의 빚이라도 갚을 능력은 회사마다 다릅니다. 그 능력을 재는 것이 이자보상배율(Interest Coverage Ratio)입니다.

이자보상배율 = 영업이익(EBIT) ÷ 이자비용

EBIT는 이자와 세금을 빼기 전 이익, 즉 본업에서 번 돈입니다. 이자비용은 대출과 회사채에 대해 갚아야 할 이자입니다. 숫자가 클수록 여유가 있습니다. 5배면 영업이익이 이자의 다섯 배라 상당히 안정적이고, 2배면 여유는 있으나 이익이 반토막 나면 빡빡해집니다. 1배는 영업이익과 이자가 같은 상태라 이익이 조금만 줄어도 이자조차 못 냅니다. 1배 미만은 본업으로 번 돈만으로는 이자도 못 내고 있다는 뜻입니다.

앞에서 인용한 42.8%가 바로 이 1배 미만, 한국은행 표기로는 이자보상비율 100% 미만에 해당하는 기업의 비중입니다. 열 곳 중 넷이 여기에 들어간다는 뜻이니, 이 지표가 예외적 경고가 아니라 상시 점검 항목이라는 것을 보여 줍니다.

다만 1배 미만이 곧 부도는 아닙니다. 보유 현금이나 자산 매각, 차환으로 버티는 회사도 있습니다. 그에 비해 이 상태가 여러 해 이어지면 재무 위험은 매우 커집니다. 채권 투자자와 신용평가사가 부도 위험을 가늠할 때 이 지표를 즐겨 보는 이유입니다.

네 지표는 따로 노는 것이 아니라 하나의 사슬입니다. 유동비율과 당좌비율은 지금 당장 돈이 마르는가를 묻고, 부채비율은 빚의 총량이 감당 가능한 크기인가를 묻습니다. 그리고 이자보상배율은 그 빚에 붙은 이자를 본업의 이익으로 실제로 낼 수 있는가를 묻습니다.

전달 경로는 이렇게 이어집니다. 금리가 오르면 이자비용이 늘고, 이자비용이 늘면 같은 영업이익에서도 이자보상배율이 떨어집니다. 배율이 1 아래로 내려가면 회사는 모자란 이자를 현금에서 꺼내 쓰게 되고, 현금이 줄면 당좌비율이 먼저 무너집니다. 당좌비율이 무너진 회사는 재고를 헐값에 처분하거나 급하게 자산을 팔고, 그 손실이 자기자본을 갉아먹어 부채비율이 다시 올라갑니다. 부채비율이 오르면 조달 금리가 더 비싸집니다. 사슬이 한 바퀴 돌아 처음으로 돌아오는 것입니다.

그래서 부채비율만 보고 안심하거나 유동비율만 보고 걱정하는 것은 절반짜리 판단입니다. 네 숫자를 같은 화면에 놓고, 같은 업종의 다른 회사 및 그 회사의 과거 흐름과 함께 보아야 합니다.

재무 지표가 나빠졌을 때 주가가 실제로 어디까지 가는지는 교과서에 잘 나오지 않습니다. 우리 사이트가 보유한 일별 가격 데이터로 직접 계산해 보겠습니다.

부채로 굴러가는 사업의 대표 격인 은행부터 봅니다. 뱅크 오브 아메리카는 2007년 10월 5일 고점에서 2009년 3월 6일 저점까지 -93.45% 하락했습니다. 원금이 100분의 7만 남았다는 뜻이고, 본전으로 돌아오려면 +1,425.7%가 필요했습니다. 실제로 이전 고점을 다시 넘은 날은 2021년 5월 6일, 저점에서 146.0개월이 지난 뒤였습니다. 고점 아래에 머문 기간은 최장 3,418거래일에 이릅니다.

부채 의존도가 높은 또 다른 업종인 항공에서도 방향은 같습니다. 델타항공은 2007년 7월 19일 고점에서 2009년 3월 5일 저점까지 -81.73% 내렸고, 회복까지 저점에서 52.7개월이 걸렸습니다. 본전까지 필요했던 상승은 +447.3%입니다.

두 회사는 모두 살아남았고 결국 회복했습니다. 그럼에도 그 사이의 12년과 4년은 실제로 계좌에 존재했던 시간입니다. 재무 지표가 알려 주는 것은 이 시간이 올 수 있다는 가능성이지, 오지 않는다는 보장이 아닙니다.

네 지표에는 공통된 한계가 있습니다.

첫째, 모두 특정 시점의 재무제표를 찍은 사진입니다. 결산일 앞뒤로 숫자를 다듬을 여지가 있고, 계절성이 큰 사업은 어느 달에 찍었느냐로 값이 흔들립니다.

둘째, 매출채권이 유동자산에 잡혀 있어도 실제로 못 받을 수 있습니다. 겉보기 비율이 좋아도 회수가 부실하면 의미가 줄어듭니다.

셋째, EBIT는 회계상 이익이라 실제 현금흐름과 다를 수 있습니다. 이익은 나는데 현금이 마르는 회사도 있습니다. 게다가 이자비용에는 리스료 같은 다른 고정비가 빠져 있어 실제 상환 부담을 과소평가하기 쉽습니다. 감가상각과 상각을 더한 EBITDA로 계산하는 방식도 쓰이지만, 실제로 나가는 자본적 지출을 무시한다는 비판이 함께 따라옵니다.

넷째, 경기민감 업종은 호황과 불황에 따라 배율이 크게 출렁입니다. 한 해 숫자만 보면 오해합니다.

그래서 이 네 지표는 위험을 걸러 내는 1차 필터로 쓰는 것이 맞습니다. 현금흐름표와 나란히 놓고 여러 해의 추세로 볼 때 비로소 그림이 완성됩니다. 어느 하나의 비율로 투자 판단을 내리는 것은 위험합니다.