수익률 계산5분 읽기

배당할인모형(고든 성장모형)이란 무엇인가

주식의 '적정 가치'를 어떻게 계산할 수 있을까요? 가장 고전적인 답 하나는 '앞으로 받을 배당을 모두 현재가치로 더하는 것'입니다.

배당할인모형(DDM)의 아이디어

배당할인모형(DDM, Dividend Discount Model)은 주식의 가치를 '앞으로 받게 될 모든 배당의 현재가치 합'으로 보는 방법입니다.

미래의 돈은 지금의 돈보다 가치가 낮으므로(할인), 먼 미래의 배당일수록 현재가치는 작아집니다. 이 모든 배당의 현재가치를 더한 것이 이론적 주가라는 발상입니다.

즉 '이 주식이 평생 나에게 줄 현금(배당)이 지금 얼마의 가치인가'를 묻는 것입니다.

무한한 배당을 일일이 더하기는 어렵습니다. 그래서 배당이 매년 일정한 비율(g)로 자란다고 가정해 단순화한 것이 고든 성장모형입니다(마이런 고든, 1950년대).

공식은 P = D1 / (r − g) 입니다.

· P = 주식의 이론적 가치 · D1 = 내년에 받을 것으로 기대되는 배당 · r = 요구수익률(내가 바라는 수익률) · g = 배당의 연간 성장률

예를 들어 내년 배당 1,000원, 요구수익률 8%, 배당성장률 3%라면 P = 1,000 / (0.08 − 0.03) = 20,000원이 됩니다.

출처: CFA Institute 'Discounted Dividend Valuation', Wall Street Prep 'Gordon Growth Model'. 공식은 성장이 일정하다는 가정 위에서만 성립합니다.

고든 성장모형에는 반드시 지켜야 할 조건이 있습니다. 요구수익률 r이 성장률 g보다 커야 한다는 것입니다(r > g).

만약 g가 r과 같거나 크면 분모(r − g)가 0이거나 음수가 되어, 계산 결과가 무한대나 음수가 됩니다. 경제적으로 무의미한 값입니다.

또한 이 모형은 g에 매우 민감합니다. g를 조금만 바꿔도 결과가 크게 출렁입니다. 그래서 성장률을 과도하게 높게 넣으면 가치가 비현실적으로 부풀 수 있습니다.

결론적으로 DDM은 '개념을 이해하는 도구'로는 훌륭하지만, 배당을 안 주거나 성장률이 들쭉날쭉한 기업에는 잘 맞지 않고, 입력값에 따라 결과가 크게 달라진다는 한계를 반드시 함께 기억해야 합니다.

이 글은 특정 주식의 목표가나 매매를 제시하지 않습니다. 모형의 원리와 한계를 설명하는 교육 목적입니다.

Q. 배당을 안 주는 기업도 이 모형으로 평가하나요?

배당이 없으면 고든 성장모형을 그대로 쓰기 어렵습니다. 이런 경우 잉여현금흐름 기반 모형(DCF) 등 다른 방법을 함께 사용합니다.

Q. 성장률(g)을 높게 넣으면 가치가 커지는데, 마음대로 정해도 되나요?

안 됩니다. g를 r에 가깝게 높이면 결과가 비현실적으로 부풀거나 무한대가 됩니다. g는 r보다 작아야 하고, 지속 가능한 수준으로 보수적으로 잡아야 합니다.