캐리 트레이드 — 금리차로 버는 전략의 위험

캐리 트레이드(carry trade)는 이자가 싼 통화로 돈을 빌려서, 이자가 비싼 통화나 자산에 넣어 그 금리 차이(carry)를 버는 전략입니다.

돈을 빌리는 쪽을 '펀딩 통화'라고 부릅니다. 오랫동안 이자가 거의 0%였던 일본 엔화(JPY)나 스위스 프랑(CHF)이 대표적인 펀딩 통화였습니다.

그 돈을 넣는 쪽은 '타깃 통화'라고 합니다. 이자가 높은 호주달러(AUD), 뉴질랜드달러(NZD), 또는 미국 국채 같은 자산이 여기에 해당합니다.

예를 들어 이자 0.25%에 엔화를 빌려 이자 5%짜리 미국 자산에 넣으면, 이론상 금리차 약 4.75%포인트가 '가만히 있어도 들어오는 수익'이 됩니다.

경제학 교과서에는 '무위험 금리평가(UIP)'라는 이론이 있습니다. 이론상으로는 고금리 통화가 그만큼 값이 떨어져서, 금리차로 번 이익이 환율 손실로 상쇄되어 결국 공짜 수익은 없어야 한다는 내용입니다.

그런데 실제 데이터를 보면 그렇지 않은 경우가 많습니다. 고금리 통화가 오히려 강세를 보이는 일도 잦아서, 캐리 트레이드는 '평균적으로는' 돈을 벌어왔습니다. 학계에서는 이걸 '포워드 프리미엄 퍼즐(forward premium puzzle)'이라고 부릅니다.

중요한 건 여기서부터입니다. 평소엔 조금씩 꾸준히 벌지만, 위기가 오면 한 번에 크게 잃는 구조라는 점입니다. 조용히 계단을 오르다가 엘리베이터로 추락하는 모양이라, 전문가들은 이걸 '크래시 리스크(crash risk, 급락 위험)'라고 부릅니다.

가장 생생한 사례가 2024년 여름의 '엔 캐리 트레이드 청산'입니다.

2024년 7월 31일, 일본은행(BOJ)이 기준금리를 0.25%포인트 올렸습니다. 아주 작은 인상이었지만, 그 방향 자체가 시장의 예상과 달랐습니다. 그동안 싸게 빌리던 엔화의 값이 갑자기 오르기 시작한 것이죠.

엔화가 강해지자, 엔화를 빌려 투자했던 사람들은 빚(엔화)을 갚는 비용이 순식간에 불어났습니다. 그래서 너도나도 투자 자산을 팔아 엔화를 되사려는 '청산' 물결이 몰아쳤습니다.

그 결과 2024년 8월 5일, 일본 니케이225 지수는 하루에 약 -12.4% 폭락했습니다. 1987년 블랙 먼데이 이후 최악의 하루였고, 포인트 기준으로는 사상 최대 낙폭이었습니다. 여파는 일본에만 그치지 않아, 같은 날 미국 S&P 500은 약 -3%, 나스닥은 약 -3.4% 하락했고, 공포지수(VIX)는 65까지 치솟았습니다. 비트코인·이더리움도 한때 최대 -20% 안팎 급락했다는 분석이 있습니다.

흥미로운 건 그 다음날 니케이가 약 +10% 다시 반등했다는 점입니다. 겉으로만 보면 '금방 회복했네'라고 착각하기 쉽습니다.

하지만 문제는 하락한 폭이 아니라, 그 순간 '빚(레버리지)'을 지고 있었느냐입니다. 돈을 빌려 투자한 사람은 하루 -12% 구간에서 강제 청산(마진콜)을 당해 반등을 구경도 못 하고 손실을 확정할 수 있습니다.

그래서 캐리 트레이드의 진짜 위험은 세 가지가 겹칠 때 폭발합니다. 첫째, 환율이 불리하게 뒤집힐 때. 둘째, 빌린 돈(레버리지)이 손실을 몇 배로 키울 때. 셋째, 모두가 같은 방향으로 몰려 있어서 출구가 좁을 때입니다.

이 하네스를 만든 '거의 모든 것의 수익률'은 바로 이런 '숨은 위험'을 숨기지 않고 보여주려는 사이트입니다. 캐리 트레이드처럼 환율이 얽힌 자산은, 금리차 수익만 보지 말고 최대 낙폭·손실 기간·환율 효과를 함께 확인하는 습관이 중요합니다.