호가 스프레드와 슬리피지 — 유동성이 곧 비용이다

주식 창을 열면 가격이 하나만 있는 게 아닙니다. 사려는 사람들이 부르는 최고가가 매수호가(bid)이고, 팔려는 사람들이 부르는 최저가가 매도호가(ask)입니다.

둘은 보통 딱 붙어 있지 않습니다. 그 벌어진 틈이 호가 스프레드입니다.

지금 당장 사려면 매도호가에 사야 합니다. 지금 당장 팔려면 매수호가에 팔아야 합니다. 그래서 사자마자 되팔면 산 값보다 낮은 값에 팔게 됩니다. 그 차이가 조용히 낸 입장료인 셈입니다.

퍼센트로는 (매도호가 - 매수호가) ÷ 매도호가로 계산합니다. 매수호가 999원, 매도호가 1,000원이면 스프레드는 1원, 약 0.1%입니다. 반대로 살 때 10,100원이고 팔 때 9,900원인 종목이라면 왕복만으로 약 2%가 사라집니다. 이 비용은 수수료 명세 어디에도 찍히지 않지만 엄연히 발생합니다.

스프레드가 거래 전에 알 수 있는 비용이라면, 슬리피지는 주문을 던진 뒤에 드러나는 비용입니다.

슬리피지는 내가 기대한 체결가와 실제 체결가의 차이입니다. 버튼을 누른 순간과 체결되는 순간 사이에는 짧지만 시간이 흐르고, 그 사이 가격이 움직이거나 물량이 부족하면 예상과 다른 값에 체결됩니다.

예를 들어 보겠습니다. 1,000원에 100주를 시장가로 사려 했는데 그 가격에 걸린 물량이 30주뿐이라면, 나머지 70주는 그 위 호가인 1,001원, 1,002원에서 채워집니다. 평균 체결가가 기대보다 높아지죠.

사자마자 화면에 -0.3%가 찍혀 있는 경험은 대개 이 두 가지가 겹친 결과입니다. 슬리피지가 늘 불리한 쪽으로만 나는 것은 아닙니다. 운 좋게 더 좋은 값에 체결되기도 합니다. 다만 시장이 급하게 움직일 때는 불리한 방향이 더 흔합니다.

왜 어떤 종목은 스프레드가 거의 없고 어떤 종목은 크게 벌어질까요. 핵심은 유동성입니다.

거래가 활발한 초대형주의 스프레드는 대략 0.01% 수준이라는 조사가 있습니다. S&P 500 전체를 거래해도 대략 0.05% 안팎에 그친다고 보고됩니다. 반대로 거래가 뜸한 소형주나 비인기 자산은 5% 이상까지 벌어지기도 합니다.

미국 금융산업규제청(FINRA)도 같은 이야기를 합니다. 유동성이 낮은 투자 상품은 호가 스프레드가 넓은 경우가 많고, 거래량이 적은 종목에서 큰 주문을 빠르게 체결하기는 어렵다는 설명입니다. 넓은 스프레드는 살 때 더 비싸게, 팔 때 더 싸게 만들어 수익률을 깎습니다.

같은 기관은 더 무거운 경고도 덧붙입니다. 때로는 어떤 가격에도 팔기 어려울 수 있다는 것입니다. 급하게 현금이 필요할 수 있는 자금을 유동성 낮은 자산에 넣지 말라는 조언이 여기서 나옵니다.

이 비용을 다루는 기본 도구가 주문 방식입니다.

시장가 주문은 값을 따지지 않고 지금 체결하는 방식입니다. 빠르지만 스프레드와 슬리피지를 그대로 떠안습니다. 미국 증권거래위원회(SEC)는 시장가 주문에 대해 체결은 보장하지만 체결 가격은 보장하지 않는다고 설명합니다. 직전 체결가가 반드시 내 주문의 체결가가 되지는 않는다는 말도 함께 적어 두었습니다.

지정가 주문은 반대입니다. 이 값 아니면 사지 않겠다고 못 박습니다. 원치 않는 가격에 끌려가지 않지만, 그 값에 닿지 않으면 아예 체결되지 않을 수 있습니다.

요약하면 시장가는 체결 확실성, 지정가는 가격 확실성을 삽니다. 무엇을 포기할지 미리 정해 두는 편이 낫습니다.

평소에는 이 차이가 소소해 보입니다. 유동성이 증발하는 날에는 이야기가 달라집니다.

미국 상품선물거래위원회(CFTC)와 증권거래위원회(SEC)가 함께 낸 조사 보고서가 그날을 기록해 두었습니다. 2010년 5월 6일 오후, 한 대형 기관이 거래량의 9%를 목표로 삼는 자동 주문 프로그램으로 E-Mini 선물 75,000계약을 팔기 시작했습니다. 가격도 시간도 고려하지 않는 설정이었습니다.

오후 2시 45분 28초 무렵, E-Mini의 매수 대기 잔량은 그날 개장 시점의 1%에도 미치지 못했습니다. 같은 시각 SPY의 매수 대기 잔량도 개장 시점의 약 25% 수준으로 줄었습니다. 살 사람이 사라진 것입니다.

결과는 보고서에 그대로 적혀 있습니다. 일부 종목이 불과 몇 분 전 가격에서 60% 넘게 벗어난 값에 체결됐고, 그중 상당수는 1센트 이하 또는 10만 달러 같은 값에 체결됐습니다. 그 순간 '값은 상관없으니 지금 팔아'를 누른 사람들이 그 가격을 받았습니다.

스프레드와 슬리피지는 평소엔 작은 비용입니다. 유동성이 사라지는 순간에는 전혀 다른 크기가 됩니다. 급락장에서 시장가로 던지지 말아야 하는 이유가 여기 있습니다.

그럼 이 비용은 장기 수익률에서 어느 정도 크기일까요. 우리 데이터로 계산해 보겠습니다.

SPY에는 1993-01-29부터 2026-08-31까지 8,454거래일의 종가가 쌓여 있습니다. 이 기간 총수익은 +3081.1%, 연평균은 +10.85%였습니다. 한 번 사서 팔지 않았을 때의 값입니다.

여기에 거래를 얹어 보겠습니다. 왕복 스프레드가 0.1%인 자산을 한 달에 한 번씩만 사고팔면 1년에 약 1.2%가 스프레드로 나갑니다. 연평균 +10.85%에서 1.2%면 수익의 9분의 1 남짓이 거래 행위 자체로 사라지는 셈입니다.

스프레드가 더 넓은 자산이라면 이 비율은 훨씬 커집니다. 왕복 1%짜리 종목을 매달 갈아타면 연 12%가 나갑니다. 웬만한 장기 평균 수익률을 통째로 삼키는 크기죠.

덧붙이면, 같은 기간 SPY의 최대 낙폭은 -55.19%였고 고점 아래에 머문 최장 구간은 1,656거래일이었습니다. 비용을 줄여도 낙폭이 사라지지는 않습니다. 두 가지는 따로 관리해야 할 문제입니다.

다행히 오래 보유하는 쪽은 이 비용의 영향을 가장 적게 받습니다. 거래 횟수가 적으니 입장료의 총합도 작습니다.

반대로 하루에도 몇 번씩 사고파는 매매는 수익이 나기도 전에 비용부터 쌓입니다. 승률이 좋아도 이 비용을 넘지 못하면 결과는 마이너스가 될 수 있습니다.

실천 방법은 세 가지로 정리됩니다. 첫째, 유동성이 풍부한 자산을 고릅니다. 둘째, 급하지 않다면 시장가 대신 지정가를 씁니다. 셋째, 가장 강력한 절약은 덜 자주 거래하는 것입니다.

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